钢铁行业2015年日常报告-钢价上涨点评:具备一定持续性,或催化钢铁股阶段相对收益

事件

近期钢材价格持续上涨,自7月9日低点至今螺纹钢累计涨幅全国均价230元/吨,最高南昌510元/吨。我们在7月25日的周报中最早提出“需求回升、钢价看涨、毛利扩张”,并提示“钢铁股或有超额收益”,但实际表现仍略超预期。

评论

重申需求端有支撑。一是跟踪的区域钢材现货成交量持续4周出现改善,暗示有下游需求的配合;二是建筑用螺纹钢去库存速度明显快于其他品种,其连续三周保持4%左右的环比降幅,明显快于其他品种的1%左右,显示建筑业有发力迹象;三是相关数据如FAI 增速提升、水泥涨价、PMI新订单改善等。上涨逻辑我们判断主要有两点:1)微观调研前期审批的部分基建项目资金到位开工,背景是下半年稳增长政策逐步加码,包括地下管廊实质性启动,以及万亿建设债到位后改善基建资金需求;2)下游企业受涨价刺激补充部分库存;3)地产方面虽然开工增速有所改善,但是否已传导至钢材需求尚未知。

本轮钢价上涨具备一定持续性。

我们判断,钢厂受制于3个因素复产速度不会快:1)前期巨亏致现金流压力大,短期难组织生产;2)目前吨毛利仍为负,生产即亏损;3)8月中旬环保将再发力:依据历史经验,北京阅兵及世锦赛,大概率会出类似奥运会或APEC的钢铁限产方案,且限产力度通常较大(30%左右或更高)。假设钢厂在阅兵结束后开始复产,考虑半个月的资源流通时间,则新的大的供给压力至少要到9月下旬才会形成。

而需求端,可能出现边际改善,原因一是基建项目开工不会立即结束,二是旺季有部分需求增量(经济下行期旺季通常会低于预期,但上行期通常高于预期),三是地产需求我们倾向于至少会边际企稳,若出现改善则更好。由此,我们认为,未来45天之内仍是钢价上涨的重要窗口期,钢价仍有望获得不小的涨幅。

钢铁板块受催化。钢铁股的投资主要考虑两个问题:一是产能利用率,二是吨钢毛利,两者有一定相关性,但最终落脚点仍是毛利。

本轮领涨的是长材,而由于长材供需状况较差,目前产能利用率较低(仅为80%左右),距离传统周期行业高景气度水平(90%以上,对应毛利可持续提升)仍然差距较大,比如2014年板材全年维持92-95%的高产能利用率,简单测算需求环比至少要增加12.5%才有可能,因此我们判断仅仅依靠基建增量出现上述情形的难度较大,即板块出现基本面大机会的确定性不高。

但是,值得关注的是,随着钢价涨幅持续扩大,加之水泥股上涨、市场对稳增长进而周期股预期改善,我们判断钢铁股仍可能受到一定的催化,从而获取阶段性相对收益。目前行业平均吨钢毛利-100左右,我们判断毛利上升至100元/吨时钢铁股表现的概率将显著提升。但受制于产能利用率较低,这类行情我们仍倾向于是交易性机会。当然,若地产需求回升,则出现基本面机会的确定性将提高,需等待进一步证据。

标的首选方大特钢、凌钢股份、八一钢铁。三条选股思路:一是区域性,二是弹性大,三是低估值。1)截止目前,螺纹钢涨幅最高的华中地区(500元/吨)、其次为华东地区(300元/吨)、最小为西北地区(100元/吨);2)建筑钢材盈利弹性大(每股钢产量大+长材占比高)的有三钢闽光、八一钢铁、凌钢股份、酒钢宏兴、方大特钢、华菱钢铁;2)涨价前PE低的武钢股份、方大特钢。

投资建议

钢价持续上涨,有望推动钢铁股获得阶段性相对收益,首选方大特钢、凌钢、八一、华菱、武钢等。