精锻科技:大众奥迪项目订单落地,业绩拐点到来

2015年半年报业绩平稳,出口销售增速明显

公司主营汽车差速器、变速器、高端农业机械用齿轮等产品的生产销售。2015年上半年,公司实现营业收入3.46亿元,同比+17%;营业利润0.76亿元,同比+12%;净利润0.67亿元,同比+8%。完成产量1997万件,同比+13 %。国内销售占比总收入81.2%,为2.8亿元,同比+11%,出口销售占比18.8%,为0.66亿元,同比+58%,出口销售增速明显的原因是泰国丰田项目回款1000万元。

盈利能力稳中有升,下半年新项目释放产能

上半年毛利率38.83%,同比+0.23pct。分业务看,轿车齿轮、其他乘用车齿轮毛利率分别是36.72%,46.15%,同比分别为+0.06pct、+1.97pct。我们预测,随着下半年轿车齿轮精密锻件热处理项目、电动差速器齿轮制造项目、大众奥迪齿轮项目都调试完成将相继投产,毛利率将上升。三项费用合计16.05%,同比+1.32pct,主要原因系人员费和研发费用增加所致。

大众奥迪DSG变速器生产线订单落地,即将量产

公司出口欧美主机市场业务呈积极的上升态势。德国大众、捷克大众与公司洽谈已久的DQ200自动变速器锥齿轮项目,已确定由公司向大众捷克工厂出口锥齿轮。3月,德国大众、捷克大众已分别给公司下达正式采购合同,4月起公司开始向捷克大众大批量供货。公司还获得美国克莱斯勒配套新能源电动汽车电机轴(精锻件)产品订单,虽量不大,但在电动汽车领域拓展了一个全新的业务方向。

高壁垒、高毛利、早起步是公司的核心竞争力

公司未来将受益于高端进口车型核心零部件的国产化趋势。公司是具有多项核心技术的汽车零部件企业,毛利长期维持在38%左右,高于汽车零部件行业平均水平,乘用车精锻齿轮产销量长期保持行业第一。公司在变速器差速器齿轮领域深耕二十载,也是行业龙头。

盈利预测与投资建议

公司发展符合高端进口车型关键零部件国产化趋势。天津大连基地在2015年已部分安装,2016年将完全释放产能。预计大众DSG未来国产化率将达到60%左右,主要产品锥形齿轮的产能在2015-2017年达到300/360/450万台,将增厚业绩。预计明年起,在建工程转固的折旧计提结束,三项费用将明显下降,对应2015/16/17年的EPS为0.58/0.73/0.91元。考虑到行业空间大和公司的高成长性,给予30倍估值,对应股价20.00元,首次给予“买入”评级。

风险提示:汽车行业下滑、大众DSG变速器项目投产低于预期。