宝龙地产:销售动力将转化成2016年盈利增长

维持买入-我们维持对宝龙地产的买入建议,并将目标价上调8%至1.68港元,以反映公司购买土地的资产增值因素。我们预计公司未来3年每股核心盈利复合增长率达21%,相信足以令资产净值折让由目前的80%收窄至77%的历史平均水平。

上半年合约销售按年急升92%-在2015年上半年,宝龙地产的合约物业销售金额按年上升92%至70.8亿元人民币(下同),并已达到全年销售目标130亿元的54.5%,相信年底前有很大机会能超越全年目标。事实上,公司上半年无论在销售增长速度及达标情况均领先大部分同业,当中包括大型房地产开发商。

开业商场面积增加将推动租金收入上升-我们预计公司租金收入於2015年将按年增长20%至5.34亿元,2016年将按年再升25%至6.67亿元,增长主要由新开业商场及完成翻新的商场带动。

赎回永续资本工具将支持盈利增长-由於宝龙地产今年购买新土地的开支有限,加上手上现金充裕,而永续资本工具利息高於一般借贷,我们认为公司有机会於今年内动用现金赎回永续资本工具以降低整体利息开支。假设公司年底时进行赎回,我们预计公司的核心盈利在2015年将按年上升5%至10.7亿元。由於2016年已无永续资本工具利息支出,因此核心盈利料按年上升51%至16.1亿元。若公司於中期业绩发布前已赎回永续资本工具,则可支持2015年全年的核心盈利进一步增长。