固定收益专题报告:借助信用债供给预测利率方向可行吗?

借助信用债供给预测利率方向可行吗?我们认为,利用信用债供给来预测利率方向胜率较高,必需有两个前提,一是信用债供给独立于收益率,信用债供给是一个独立变量;二是信用债供给可预测度较高。

首先,我们看看信用债供给预测的准确度。从年度信用债供给量增速及增量来看,方差特别大。在国内信用债发展的黄金年代,有的年份增速超过100%,也存在有的年份增速为负的现象,所以我们倾向于提前预测年度供给量是非常困难的。

然后,退一步说,假设我们能准确预测信用债的供给,那借助供给与需求去预测利率方向是不是一个好方法呢?从这几年的市场发展来看,我们观察到的结果是:信用债供给与收益率是互相影响的,信用债供给并不是独立于收益率的变量。当债券市场处于熊市,投资者的热情会明显下降,很多债券发行困难,极端时候出现流标。2013年下半年就是这样一个非常典型的时期。

整体来看,我们倾向于从预测信用债供给,用供需角度来分析收益率走势不是一个好方法。首先供给和收益率并不独立,历史上这两者互相影响;其次,信用债发行人非常庞大,而且近几年信用债市场处于快速发展阶段,信用债供给可预测性非常差。

预测信用债供给相对可靠的变量。

(一)某信用债细分品种的自身发展。

我国信用债市场呈多头监管特征,监管机构简单划分为证监会、银行间市场交易商协会(央行)和发改委,信用债市场的扩容与各监管机构的政策发展方向相关性非常大。

从年度发行总量来看,2005年、2009年、2012年和2014年是信用债市场快速发展的重要时点。分别对应着短期融资券、中期票据、定向工具及同业存单的放量。

同时,阶段内信用债细分品种的供给也受到法时监管政策影响,比如发改委对企业债发行的指导方向,证监会对公司债审核等。2013年5月,发改委要求对企业债券发行申请部分企业进行专项核查,导致2013年5月至8月企业债发行量迅速下滑至低位;2012年,证监会对公司债审核提倡绿色通道,2012年公司债发行量较2011年翻番。

(二)企业自身的融资需求。

企业的融资需求是信用债供给的另一核心变量,如果企业融资需求旺盛,信用债作为可选的一种融资渠道,潜在供给也会增加。以证券公司次级债为例,证券公司次级债是2013年6月推出。伴随着国内股市的繁荣,证券公司次级债在2014年四季度以后进入爆发增长阶段,这背后是证券公司强烈的融资需求。

2015年4月,证券公司次级债发行规模接近1400亿。