2014年10月货币融资数据点评:数据低于预期,货币政策传导不畅

M2增速回落将成常态10月末,广义货币(M2)余额119.92万亿元,同比增长12.6%,低于预期。近期公布的《2014年第三季度货币政策执行报告》(以下简称“《报告》”)以专栏的形式论述了货币增速回落的原因,央行认为近期M2增速的回落是“经济结构调整、表外融资收缩、部分软约束部门扩张放缓以及监管措施强化在货币运行上的反映”,并提到“目前M2增速较名义GDP增速高出四个多百分点,明显超出2000-2013年的平均水平,M2存量已超过120万亿元,M2/GDP在200%左右”等内容,央行的表态显示在经济“新常态”下,M2的信号意义有所减弱,央行对货币存量较大持谨慎态度,M2同比增速的回落将成为常态。

银行信贷大幅回落10月人民币贷款增加5,483亿元,在9月信贷超预期增长后,10月信贷环比回落较大。9月增幅较大的短期贷款在10月出现快速回落,而9月大幅回落的票据融资则在10月出现小幅增长,数据波动较大。近期央行在《报告》中提及合意贷款时指出“2014年以来人民银行适度拓宽合意贷款空间,增量大于定向降准释放的资金量”,10月信贷数据的波动或许是对9月季末因素的修正。从贷款期限来看,10月居民户中长期贷款环比大幅少增512亿元,回落幅度属年内次高水平,房贷新政的效果或不及预期;而企业部门中长期贷款则结束了连续两月的回暖趋势,10月环比少增578亿元,同比多增792亿元,四季度基建项目批复力度的提升使企业中长期融资需求较去年有明显提升,但边际改善的迹象未能持续。

社会融资规模回落,表外融资持续收缩10月份社会融资规模为6,627亿元,较上月少4,728亿元,较去年同期少2,018亿元。从社融的结构来看,除直接融资环比有所回升外,表内融资和表外融资均呈收缩态势。2014年1-10月社会融资规模为13.59万亿元,较去年同期减少1.24万亿元。社会融资规模的回落是当前货币政策传导机制受阻的结果,银行间拆借市场利率的回落虽然带动了债券市场发行利率下行,但实体经济的融资成本依然较高,融资需求依然未见好转,如何在维持货币总量不大幅增长的同时,促进“宽货币向宽信贷”的转变,是当前货币政策的重点。