福耀玻璃:财务总监职务调整

福耀玻璃(600660.CH/人民币13.72;3606.HK/港币16.46,买入)宣布公司财务总监左敏先生因内部工作变动提出辞职。公告称,在继任者(新任财务总监)到岗之前,左敏先生将继续履行公司财务总监的职务。同时,新财务总监就职后,左敏仍将在公司任职,具体职位将在董事会批准后正式公布。

我们认为,应当将上述公告与7月1日发布的公司总经理曹晖的辞职公告联系在一起解读。考虑到目前总经理职务空缺,并且左敏的辞职原因是内部工作变动,我们认为左敏有可能会升任公司的总经理一职,目前该职位暂由董事长曹德旺担任。我们认为,在现有的核心管理团队中,左敏是非常合适的总经理候选人。首先,他早在1989年就加入公司,属于福耀的元老,在2003年离开福耀的十几年间先后担任过副总裁、董事和财务总监等重要职务。此外,自2008年至2014年11月他重返福耀担任财务总监之前的这段时间里,左敏先生还尝试创业,成立了湖北捷瑞汽车玻璃有限公司,积累了丰富的企业管理和商业实践经验。

对于新任财务总监的人选,我们认为公司可能会考虑从现有管理团队中选择,而且我们推测很可能会由现任执行董事兼董事会秘书陈向明继任该职位。预计公司会在八月下旬正式任命新的总经理和财务总监。总之,我们认为,新总经理和财务总监的任命标志着公司在创始人兼董事长曹德旺的领导下,新的职业经理团队的确立。

15年中报业绩预览及展望

考虑到中国业务占公司总收入比重的65%,我们认为4月以来中国汽车产销增速放缓(2季度全国乘用车销量同比增速仅0.6%,显著低于1季度同比增速9%)将拖累公司2季度总体收入水平。同时,由于公司海外收入中有20%是以欧元计价,故我们认为欧元兑人民币的贬值可能对公司上半年海外销售收入略有影响。因此,我们预计2季度的销售收入增速将从1季度的11.0%放缓至低个位数增长。

但是,我们预计2季度盈利表现将明显优于收入增长,主要由于自2季度开始PVB膜的采购成本下降将有利于毛利率的环比提升;并且三月底H股募资将带来财务成本的大幅下降。因此,综合考虑上述因素,我们认为15年上半年公司盈利同比增速有望达到15-20%,略好于市场预期。

展望下半年,如果3季度国内天然气价格下调,将有利于提振公司浮法玻璃的毛利率,并由此带来公司盈利的向上弹性,或者至少能够抵消掉国内汽车需求疲软的负面影响。从成本结构来看,天然气是公司浮法玻璃生产的主要能源,约占浮法玻璃生产成本的45%,而浮法玻璃又是汽车玻璃的主要原材料之一,约占后者生产成本的35%。根据我们的敏感性分析,在其他因素保持不变的情况下,如果适用于公司的天然气价格下调10%,则公司生产的浮法玻璃的毛利率将增加2.9个百分点,净利润将提高3.6%。