鲁西化工中报点评:业绩略超预期,尿素和化工业务驱动业绩增长

事件:

2015年8月4日公司发布2015年半年报,报告期内公司实现营业收入69.03亿元,同比增长15.01%;实现归属于上市公司的净利润2.78亿元,同比增长58.33%,实现归属于上市公司扣非后的净利润2.51亿元,同比增长55.86%;实现每股EPS0.19元。

其中2015Q2实现营业收入34.77亿,同比增长13.66%,环比增长1.53%;实现归属于上市公司的净利润1.74亿,同比增长89.88%,环比增长69.33%。同时公司公告鲁西化工第一、第二和第四化肥厂将按照市委市政府安排实施“退城进园”,将投资60亿元在鲁西化工新材料产业园内新建同等规模的装置,建设期为24个月。

点评:

尿素业务和化工业务毛利率提升带动业绩增长。2015H1公司尿素业务营收12.39亿,同比增长12.78%,毛利率15.62%,同比提升3.09个百分点,主要原因是2014H1我国尿素行业非常低迷,尿素价格一度跌至1400元/吨,全行业基本都处于亏损状态,在出口关税税率下降的情况下,2015H1我国尿素出口674万吨,同比增长48.1%,在出口大增的带动下我国尿素价格有所上涨,2015H1公司尿素的出厂均价1632元/吨,同比增加了86元/吨。2015H1公司化工业务营收28.50亿元,同比增长19.07%,整体毛利率16.44%,同比提升2.43个百分点;复合肥业务毛利率有所下降,下半年预计将会回升。公司2013年7月开始投资建设60万吨硝基复合肥项目,2014年10月份三塔之一的南塔开始试运行,而西塔和东塔由于运行过程中有些问题,直到今年7月初才正式投产,因此上半年公司60万吨硝基复合肥整体开工率较低,拉低了上半年公司复合肥的毛利率,下半年随着硝基复合肥的全面投产,公司复合肥业务毛利率将会恢复。

公司6.5万吨PC将在下半年正式投产。公司6.5万吨PC项目目前生产流程已全线打通,试运行进展顺利,目前正在系统优化,预计下半年将投产。目前我国能够量产PC的企业只有两家,公司将成为是第三家量产PC的国内企业,目前PC的售价在2万元/吨左右,PC的主要原料是双酚A和光气,PC的价格目前基本保持稳定,而双酚A的价格下跌比较厉害,预计PC投产后将有不错的盈利。

化肥一厂、二厂和四厂“退城进园”将提升公司盈利能力。由于化肥一厂、四厂在聊城市区,二厂在东阿县城,附近居民较密集,因此按照聊城市委市政府的要求,这些厂区将“退城进园”,公司将在鲁西新材料化工园区内建设同等规模的产线,新的产线将采用先进的设备,大幅提升单套装置规模,利用园区的一体化优势,整个项目的建设期为24个月,预计建成后公司的盈利能力将显著提升。

维持“推荐”评级。预计2015-2017年公司EPS分别为0.43、0.52和0.58元,对应当前的股价8.35元,PE分别为19.6X、16.0X、14.3X,考虑到公司未来几年业绩的较快增长,以及园区一体化优势的不断体现,维持“推荐”评级。

风险提示:1)硝基复合肥投产进度和毛利率不达预期;2)“退城进园”进度不达预期;3)尿素价格下跌。