兄弟科技半年报点评:维生素价格上涨带动公司业绩增长

事件:2015年7月30日公司发布2015年半年报,报告期内公司实现营业收入4.12亿元,同比增长9.60%;实现归属于上市公司的净利润3134万元,同比增长147.47%,实现每股EPS 0.15元。其中2015Q2实现营业收入2.28亿,同比增长16.67%,环比增长23.81%;实现归属于上市公司的净利润1833万元,同比增长99.46%,环比增长40.89%;并预计2015年1-9月归属于上市公司的净利润在4022~4826之间,同比增长50%~80%。

点评:

维生素业务毛利率大幅改善提升公司业绩。公司目前具有3000吨维生素K3、7000吨维生素B3和3200吨维生素B1的产能,今年上半年三种维生素产品的价格均有所上涨,其中B1的价格从年初的180元/kg上涨为目前的197.5元/kg,K3的价格从50元/kg上涨为目前的70元/kg,B3的价格从年初的40元/kg上涨为目前的48元/kg。在价格上涨的带动下,公司维生素业务的营收同比增长26.81%,毛利率同比提升13.61%,达到26.06%。目前维生素B1市场竞争格局稳定,产能扩张结束,未来价格走势有望继续向上;维生素B3受原料3-甲基吡啶供应紧张,成本上升从而推动价格上涨,毛利率上升,我们判断未来随着百草枯水剂使用受限,吡啶产量减少,副产物3-甲基吡啶的价格会持续上涨,维生素B3的价格有望继续上涨,公司将持续受益;维生素K3也受原料甲基萘价格的上涨而上涨,整体毛利率提升。

皮革化学品业务受真皮逐步被替代营收下滑。真皮受环保的影响,未来会不断被超纤和生态革取代,行业规模收缩,作为真皮助剂的皮革化学品业务规模必然随之收缩。2015H1公司皮革化学品业务营收1.36亿,同比下降4.37%,毛利率17.85%,同比也下滑3.37%,我们预计真皮被取代的过程不可逆转,但进程比较漫长,预计公司皮革化学品业务将会逐步萎缩。

首次覆盖给予“推荐”评级。预计15~17年公司EPS分别为0.35、0.53和0.59元,对应当前的股价17.71元,PE分别为50.3X、33.6X、29.9X,考虑到目前公司三种维生素产品的价格都在上涨过程中,且公司业绩对价格弹性较大,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:1)维生素价格上涨不及预期;2)皮革化学品业务下滑严重。