考虑到激进的O2O投资导致利润率持续面临下行压力及搜索业务短期增长放缓,我们将百度的评级下调为持有。与此同时,我们依然看好百度O2O业务的中长期前景,预计搜索业务经营利润率将保持较高水平。
支撑评级的主要因素.
2季度收入:百度公告15年2季度收入166亿人民币,符合我们预期;非一般会计准则下净利润40.2亿人民币,比市场预期低3%。爱奇艺的收入超过10亿人民币,百度的O2O和其他业务交易总额同比增长109%至405亿人民币。剔除上述两项亏损的业务,核心的搜索业务经营利润率仍然维持在51.3%的健康水平。
预计3季度指引疲软:百度预计3季度收入为181.7-185.8亿人民币,中间值比市场预期低2%。我们认为增速放缓是由比较基数较高及资源向O2O业务倾斜所致。
O2O的成长之痛:O2O业务初战告捷,2季度百度糯米的交易额同比增长200%,百度外卖交易额环比增长100%。但是,由于投资不断扩大,我们预测在未来三年的投资期中经营利润率将在20%以下,这也是百度想要跻身中国10万亿人民币O2O市场的必经之痛。
影响评级的主要风险.
PC搜索收入增长超预期放缓;O2O收入增长缓慢;内容成本超过预期。
估值.
我们将2015-16年收入预测分别下调0.8%和2.5%至668亿人民币和883亿人民币。同时,我们也将15-16年非一般会计准则下净利润下调28%和38%至125亿人民币和142亿人民币。考虑到段其利润率压力,我们将评级下调为持有。基于30.8倍2016年预期非一般会计准则下市盈率,对应1.09倍PEG和2016-18年非一般会计准则下每股收益年均复合增长率28.4%,我们将目标价下调至200.00美元。