海大集团:从饲料到养殖,培育多元增长点

事件:

公司发布中期业绩报告,2015年上半年实现营业收入96.5亿元,同比增长8.0%;归属母公司股东净利润2.9亿元,同比大幅度增长42.0%;扣非净利润2.8亿元,同比增速为43.2%;折合EPS0.19元,符合我们预期。

饲料主业势头良好:

饲料业务收入占比近90%,上半年的销量262万吨,同比增长13.91%;取得收入86.5亿元,同比增长了7.8%;毛利率相比上年同期提高1.4个百分点至11.27%。盈利能能力的提高,主要得益于科学采购和配方调整带来的成本控制;另一方面,高附加值的产品比重提高也是重要原因,高档膨化鱼料上半年的增速在50%。

借助轻资产模式,实现养殖规模快速扩张:

上半年公司围绕饲料主业,向养殖和动物疫苗进行业务拓展。公司收购的三和牧业养殖场,将用于扩充肉猪产量并向下游养殖户提供猪苗,开拓“公司+农户”的肉猪繁养模式。在目前自有猪场年产10万头出栏量的基础上,新的轻资产养殖模式将充分发挥公司饲料、养殖技术方面的优势,实现肉猪产销规模的快速扩张。

川宏生物的收购,可借助其现成疫苗产能,实现公司畜牧兽医研究院技术储备的快速产业化。同时公司不断扩张的养殖体系,能够为疫苗产品提供充足的需求。此外,公司在小额贷款、行业ERP系统服务等涉及养殖产业链金融的相关领域也有所布局,积极探索新的业绩增长点。

盈利预测和估值:

我们预测公司15-17年将实现销售收入248.3、295.7、351.9亿元,归属母公司股东净利润为7.2、8.8、10.7亿元,折合EPS分别为0.49、0.58和0.72元,给予15年40倍PE,对应目标价19.60元,维持买入评级。

风险提示:

原料价格异常波动的风险。