煤炭行业债券发行人评级集中下调点评:煤炭行业利差较大,但仍建议观望

事项:

今年6月、7月,煤炭行业债券发行人评级集中下调。

评论:

今年6月和7月,煤炭行业债券发行人评级集中下调多于去年。

今年年初至今,煤炭行业已有21只债券发行人评级被下调,其中6月有7家,7月截止28日亦有7家。

实际上,2014年全年,一共有152家债券发行人评级下调,其中煤炭行业债券发行人评级下调的公司有13家,占比为8.5%;而2015年,截至7月28日,一共有98家债券发行人主体信用评级被下调,其中21家为煤炭行业发行人,占比为21.4%,15年煤炭行业债券发行人评级下调数目较14年明显增加。

煤炭行业整体景气度仍在下滑。

煤炭行业14年ROA仅有2.5%,较13年明显下降,而15年前5月的ROA较14年同期继续下降,显示煤炭行业在需求不振局面下,产能过剩导致行业整体竞争力不断弱化,景气度仍在不断下滑。

煤价前期的企稳迹象正在被打破,煤炭行业个券仍建议观望。

5月下旬以来,环渤海动力煤(Q5500K)价格有所企稳。环渤海动力煤(Q5500K)综合平均价格在414-418元/吨的平台上已经稳定了两个月。

我们认为,煤价在企稳一段时间后,很可能重回下跌态势,煤炭行业个券仍建议观望:

(1)前期电煤价格止跌,主要原因是电厂开始季节性的补库存(为7、8月的用电高峰做准备)。而今年以来,全国气温平均较低,预计今年夏季降热的用电需求难以超越季节性。

(2)预计工业增加值同比增速继续低位徘徊,用电量增速同比将保持在5%以下,电煤价格大幅反弹并无支撑。

(3)而且,在6月25日,神华集团已经提前一周左右发布了7月份下水煤价格政策,绝大部分煤种价格保持不变,只有石炭7一个品种的价格上涨5元/吨,6月下水煤的提价在7月未能延续;此外,7月上旬,神华集团出台了新的阶段性促销方案,促销方案决定的价格较神华集团6月底公布的煤炭价格下调7.5%,煤炭价格企稳迹象被打破。

(4)目前AAA级煤炭个券估值普遍高于平均水平,我们测算的3年和5年品种大致高出60BP左右,煤炭行业个券有一定的估值优势。但考虑三季度煤炭价格将重回下跌态势,下半年煤炭生产企业的生存境况将进一步恶化,因此我们建议继续观望。