安利股份:世界级的合成革新贵

具有消费品属性的世界级公司,上调合理估值至23.38元。

我们认为公司正处于明显的拐点时期。无论是业绩,还是经营管理、战略布局,经过前几年的深耕细作,公司正迎来明显的收获期,业绩也将进入新的增长中枢。预计15-17年每股收益分别为0.40/0.55/0.74元,公司具有严格意义上的消费品属性,具备穿越周期的能力,用大宗工业原料进行估值,显然低估了其内在价值。结合公司进入新的增速中枢,我们给予16年40倍PE,上调合理估值至22元。若考虑土地变现价值在3亿元,我们认为合理估值为:22+3/2.17=23.38元。作为合成革的世界级企业,中期市值我们看到100亿元。

公司实力突出,行业领先优势极为明显。

公司是全国专业研发生产生态功能性PU 合成革规模最大,拥有专利最多,参与制定国家和行业标准最多,同行业环保水平最高,且出口发达国家最多的企业。2014年,公司被中国轻工业联合会评选“2013年度中国轻工业塑料行业(人造革合成革)十强企业”,且总排名第一。尤其值得一提的是,公司的研发实力远超同行业,产品质量和品类出类拔萃,包括耐克大陆地区首家供应商的身份,和国际奢侈品的合作,皆说明安利是合成革领域的世界级的公司。

具备持续的增长能力。

我们认为公司增长来自两个维度:1,原有品牌客户的进一步深度合作。和优质客户由浅入深的合作关系,增量得到体现。公司当前重要战略之一就是加大对重点客户的服务力度。2,新兴应用领域的开拓,新增客户是活水之源。新兴领域具有市场空白,潜在空间大,且行业增速快等显著优点,因此也将成为最为强劲的增长来源。三星电子的合成革手机套的案例具有典范意义l 土地价值重估。

公司老厂区的土地大约为100亩左右,根据政策,公司可自由处理,结合周边地价500-600万元/亩,我们认为公司将获得5亿以上收入,刨除相关成本、税费以及和政府的分成,公司将净赚2-3亿元。我们判断15年下半年后公司将处理完成,隐蔽资产将进行重估,市场未给予足够重视。

催化剂: 公布新订单。

风险提示:市场开拓进度低于预期。