固定收益专题报告:2015年地方政府债券总揽

2015 年地方政府债券的主要变化

变化一:地方一般债务比照中央国债实行余额管理。

变化二:专项债概念。

变化三:置换债概念。

变化四:部分置换债采取定向承销方式。

细分品种发行一揽--以江苏省为例

由于目前第二批置换债信息仍较少,我们这里主要分解第一批置换债和2015年新增债情况。

(1)第一批分地区的置换债额度按照各地2015年到期债务和全国统一比例(53.8%)测算分配,江苏省置换债额度为810亿。

(2)江苏省第一批置换债中一般债和专项债占比为8:2。

(3)2015 年江苏省新增一般债占全国比例与2013年和2014年相近。

(4)江苏省定向承销一般债占置换一般债比例为52.5%,江苏省定向承销专项债占置换债项债比例为67%,一般债和专项债定向发行比例并不相同。

(5)江苏地区第一批置换债定向发行比例在55%左右。

2015年第二批置换债发行情况

在财政部正式公告第二批置换债之前多地就已经着手发行第二批置换;

目前湖北和新疆地区已经发行完成第一批和第二批置换债;

第二批各地置换债分配额度仍为2015年到期的政府有偿还责任债务的53.8%。

整体地方政府债发行情况

目前已经发行的地方政府债券占今年全部发行计划规模的33%。

目前已经发行的新增地方政府债占总额度的比例不低于36%。

目前已经发行的置换债占全年发行额度不低于29%。

整体来看,目前新增债发行完成情况略快于置换债。

另外,目前发行的置换债中,定向承销占比仍较低,仅22%。

置换债置换贷款进度猜测

我们估计目前置换债置换贷款的节奏略慢于发行。主要依据是2015年6月, 金融机构财政存款出现净增加。从季节性规律来看,由于季末财政支出较多, 通常6月财政存款负增长。一个合理的推测是近期发行的置换债置换贷款并未全部完成。

地方政府债供给对债券收益率的影响

整体来看,此次地方政府债对债券市场的冲击与07年相似,表现为发行前通过影响投资者预期冲击市场,但是债券发行落地时对市场的冲击不见踪影(6月以来,每日平均发行地方政府债400亿,但利率债一级市场未出现任何流标)。