百盛集团:资产合并无助于提升价值

百盛集团(3368.HK/港币1.50,持有)宣布,以13亿港币现金收购母公司在东南亚地区的百货商场。我们认为此举出乎市场预料之外,因为此前有猜测说母公司会对百盛集团进行私有化或出售。尽管可以一次性提高公司盈利,但我们认为此资产组合无法扭转百盛集团盈利下滑的趋势。考虑到收购并不影响账面价值,我们维持持有评级,目标价设定在1.60港币,对应1.0倍市净率(不包括无形资产)。

收购母公司在东南亚地区的百货商店。百盛宣布以现金13亿港币向母公司百盛集团控股(PKS.MK/马来西亚令吉1.33,未有评级)收购百盛零售亚洲(PRA.SP/新币0.470,未有评级)67.6%的股份,百盛零售亚洲在东南亚地区经营百货商场,2014财年77%的收入和103%的经营利润来自马来西亚市场。

交易估值对百盛集团流通股股东不具吸引力。收购价值较百盛零售亚洲在公布收购事宜前的收盘价有6.2%的溢价。按日历年计算,收购价对应百盛零售亚洲11倍2015年预期市盈率和1.4倍2014年市净率,相当于百盛集团15倍2015年预期市盈率和0.6倍2014年市净率。考虑到过去两年以来百盛零售亚洲盈利持续下降并且估值呈下调趋势(图1和图2),我们认为此次交易估值对百盛集团的流通股股东并不具吸引力。