评2季度实体经济数据:经济增长略超预期,宏观政策将继续宽松

经济增速延续平稳。今日统计局公布的经济数据中,2季度GDP同比增长7.0%,略高于我们与市场的预期(图1)。其中,第三产业累计增速大幅提高0.9个百分点至8.9%,成为带动GDP走平的主要力量。相信这反映的是2季度资本市场牛市带动的金融业GDP的高速增长。经济整体上延续企稳格局。

生产面继续回暖。6月份工业增加值同比增长6.8%,较上月提高0.7个百分点,高于我们与市场的预期(图2,表1)。工业增加值与发电量,特别是火电发电量相关性减弱,6月火电发电量同比跌幅加大4.1个百分点值5.8%,但水电发电量同比大幅提高14.4个百分点值16.4%,发电量总体上升0.5个百分点。另一方面,通用、专用设备制造业、电子机械制造业等高附加值行业增速加快,同比分别由上月的2.7%、4.9%和6.5%提高至4.0%、4.9%和7.9%。

财政发力带动投资到位资金小幅改善,推动投资增速回升。6月单月固定资产同比增速由5月的9.9%提高至11.6%,而到位资金同比增速由5月的4.2%提高至7.2%(图4)。其中预算内资金大幅发力,同比增速由12.1%提高至46.1%。随着地方政府债务置换快速推进以及城投债发行条件放松,地方政府财力显著加强,推动基建投资出现回升,基建投资单月同比增速由5月的15.1%提高至6月的20.6%。制造业投资增速有所下行,同比增速由5月的10.4%下降至6月的8.7%(图3)。随着基建投资与房地产需求回暖,制造业投资或将随之企稳回升。

房地产需求继续明显回暖,地产投资到位资金状况改善。6月地产销售增速延续之前的升势。房地产销售额与销售面积单月同比增速分别由5月的24.3%和15.0%进一步攀升至32.1%和16.0%的高位。持续宽松的货币政策与贷款条件有所放松环境下,房地产投资到位资金增长也有改善,同比增速由5月的1.7%提高至6月的6.5%,其中国内贷款更是由上月同比下跌16.2%转为同比上涨9.2%。6月房地产投资继续小幅改善,同比增速从5月的2.4%提升至3.4%(图5)。尽管6月房地产投资同比增速依然处于相对较低位置,但在需求回暖与到位资金改善情况下,房地产新开工面积跌幅已经出现显著收窄(图6),房地产投资未来将延续回升格局。

政策面将持续宽松,经济延续企稳回升格局。6月数据显示经济增长企稳回升,但投资增速依然较低,生产面下行风险依然存在,经济企稳基础并不稳固。未来宏观政策将继续保持宽松。由于金融市场落入流动性陷阱,下半年宽松的货币政策方式将着力于引导资金进入实体经济,扩大社会融资规模。PSL、地方政府债务置换规模扩大、房地产开发贷款条件放松等都将成为引导资金进入实体经济的重要方式。而下半年财政政策将继续发力,一方面财政赤字可能有所扩大,另一方面,地方政府债务置换继续扩容,城投债发行加速等都将推动基础设施建设稳步回升。我们预期下半年经济将继续企稳回升,3、4季度GDP同比预计为7.0%与7.1%。