百富环球:美国业务有望带来惊喜

上半年净利同比增长超过40%。百富环球于6月30日发出业绩预增公告,预期2015年中期盈利同比增幅超过40%,主要由海外销量强劲增长及整体毛利率提升带动。我们相信公司凭借i)丰富多样的产品线、ii)对全球各地区客户的快速应变能力、以及iii)高性价比的产品选择,预期公司将于未来两年内超越Verifone成为全球第二大电子支付解决方案供货商。我们预计公司海外业务收入2014-16ECAGR将达38.6%。

月xx日美国业务将实现突破。我们相信2015E将为美国电子支付行业里程碑,预计在1)EMV迁移步伐加快;2)ApplePay模式推动移动支付发展加速;以及3)全方位支付终端(Multi-laneTerminal)及mPOS市场起步带动下,美国市场对电子支付终端需求将进入新一轮高速增长期。经过多年深耕细作布局,公司现时已成功取得美国市场严苛要求的各项认证,并已获得前全美第二大电子支付解决方案供货商Equinox的销售及研发圑队加盟,相信未来3-5年将为公司于美国市场的收获期。我们预计公司于美国市场份额将从2014年的2-3%大幅增加至2015E的7-8%。

通过并购方式深入参与支付价值链。我们预计公司2015E账面净现金将达21亿港元(或每股1.90港元),未来将通过在全球范围内并购以加快公司业务向更性感的持续性收入模式转型。管理层此前表示并购项目的筛选标准将包括i)良好的企业管理、ii)商业模式与公司现有业务具协同效应、iii)健康的财务状况、以及iv)RoE高于10%。我们估计公司在硬件领域的收购将可通过对海外分销渠道更充份掌控及更加丰富的产品线以加快抢占全球市场份额,而通过软件或服务性业务的收购则可帮助加快公司从传统的一次性的硬件销售业务模式转型至客户黏性及毛利率更高的持续性收入模式,以更加完善对全球电子支付产业链的布局。

重申“买入”评级。我们对公司未来美国业务发展预期更为乐观,分别上调公司2015E/16E盈利预测3.9%/4.2%。我们认为i)ApplePay推动全球NFC普及加速;ii)公司海外市场扩张步伐加快;及iii)充裕的净现金带来全球并购机会将有望成为股价向上催化剂。我们认为未来公司于全球电子支付产业链的纵深布局加强将进一步提升公司的行业地位。我们以全球行业2016E平均动态市盈率25倍定价,上调公司目标价至18.33港元,重申“买入”评级。

风险提示:i)POS行业需求增长慢于市场预期;ii)国内市场竞争加剧带来之毛利率下滑风险;iii)海外市场扩张执行风险。