纺织服装行业专题报告:火炼出真金,分化中前行

纺织服装板块基本面向好正逐渐得到确认。

基本面向好为板块后续表现奠定了基础。从2015Q1的财务分析来看,我们此前对A 股纺服子板块复苏顺序为家纺—休闲—鞋类—男装—女装—户外的判断正在得到验证。首先,从利润增速情况来看,各子板块业绩增速均得到持续改善,尽管男装、休闲和女装的业绩仍未实现正增长,但降幅收窄明显。其次,从营收增速情况来看,各子板块上升势头明显,仅女装仍在负增长。最后,库存周转情况以及费用率都有一定程度的改善,利好未来业绩增长。

行业估值经过回调后进入较安全区域。

在此次股灾中,纺服板块大幅调整超40%,很多个股调整幅度超过50%。目前从估值上看,板块估值具有了一定的安全边际,绝对PE36倍,相对沪深300PE为2倍左右,仅略高于历史平均。而从个股情况来看,估值也下了个大台阶,PEG 情况改善明显,个别标的估值已处在15倍左右,PEG<1,具有较强的安全边际。

火炼出真金,分化中前行。

从板块投资策略角度,我们认为需要分阶段去考量。首先,前期选择安全边际强的标的。该类标的估值在20倍以内,具有一定的业绩增长,长期作为领域龙头具备持续发展空间,可以从PEG<1的角度考虑。其中代表性的有森马服饰、海澜之家、华孚色纺、航民股份。

其次,大格局转型仍是未来“真金”,可底部适当布局。我们依然坚信未来的大弹性仍来自转型,但同时认为转型股必将分化,具有优质龙头资源、转型路径清晰、发展空间大的“真”转型将受到青睐,而跟风的“伪”转型或将前景不明。其中转型代表个股有美盛文化、朗姿股份、贵人鸟和华斯股份。

最后,从交易策略角度看,低于大股东定增价、员工持股价的短期值得关注,同时叠加大股东、高管增持,以及基本面和转型预期,有望攻守兼备。该类代表性个股有华孚色纺、美盛文化、航民股份和贵人鸟。

经过此次大幅调整,优质个股将更加安全,具备中长期投资机会,建议底部布局。综合上述三个逻辑,我们的投资组合为美盛文化、朗姿股份、华斯股份、华孚色纺、兴业科技和航民股份。

风险提示:经济进一步恶化导致业绩低于预期,投资布局失败、协同效应低于预期。