投资要点。
预调酒起源于欧洲,繁荣在日本,新兴国家是蓝海。预调酒是以洋酒、烧酒等为酒基的果汁类饮料,预调酒首次诞生于英国,依托于大型酒业公司,逐渐蔓延至北美以及其他世界中心,并在日本繁荣。成熟市场预调酒人均消费量为0.83升,新兴国家人均小于0.33升,量增空间较大,目前新兴国家预调酒市场增速较快,其中较具典型代表的是印度、印尼及中国。在预调酒发达国家中,最具代表性的是日本,我们将日本预调酒的发展路径分为三个阶段:青铜时代:品牌诞生,预调酒萌芽阶段;黄金时代:预调酒增速较高,新进入者较多;白银时代:预调酒市场格局基本稳定,销量仍保持5%的增速。
预调酒是啤酒的临界替代品,口感及包装受年轻女性青睐。从欧美及日本啤酒预调酒发展轨迹来看,啤酒销量见顶是预调酒进入黄金发展时代的信号,近二十年欧美地区年轻消费群体啤酒消费量减少约30%,而葡萄酒和酒精饮料分别增加10%和15%,我们认为作为大众消费品的预调酒是啤酒的替代品,主要基于预调酒和啤酒三个高重叠性:(1)酒精度高重叠性;(2)消费人群高重叠性;(3)渠道高重叠性。在消费渠道上,非即饮渠道是预调酒消费主流,成熟市场占比70%以上,回归大众消费渠道是预调酒持续增长关键。消费人群中,受益于预调酒口味及包装,预调酒是女性酒类消费最受欢迎的酒类产品。
国内预调酒市场进入黄金时代,持续爆发动力十足,中长期仍有5-6倍空间。国内预调酒发展路径有望复制日本预调酒发展路径,对照2014年啤酒负增长信号且预调酒高增速,我们认为国内预调酒市场已进入黄金时代。未来持续增长动力十足:(1)啤酒销量触顶,未来啤酒消费群体将部分转移至预调酒消费;(2)年轻化群体消费占比提升,年轻化成为当前饮料消费的趋势,90后个性化消费十足,不爱名牌爱个性,创意成核心竞争力、我的地盘我做主;(3)对比国际发展情况来看,国内人均消费较低,量增空间较大;(4)品牌龙头引领广告营销,消费者对预调酒的认可度、知名度以及热度正稳步提升;(5)、行业渗透率逐渐增加,女性消费群体渗透,即饮渠道向非即饮渠道渗透,回归大众消费,未来增长空间巨大。
预调酒市场空间有多大?市场销量达10亿升、较目前仍有5-6倍的空间是大概率事件。预调酒从产品口味、渠道及产品定位方面完胜苹果醋,是一个可持续爆发的行业。欧美以及日本预调酒消费占酒精消费达2%以上,考虑国内人均GDP较低的因素,我们认为国内占比达1.5%,销量达10亿升是大概率事件。对比目前销量来看,仍有5-6倍空间;按照预调酒40元/升的价格算,我们估计行业将有380~400亿营收空间。
先进入者如RIO先发优势明显,第二格局仍未定。预调酒进入门槛低,但品牌要求高,先进入者受益产品及品牌构建积淀,先发优势明显,主要优势有:1、品牌优势。品牌培养周期长,一般需要经过5-10年的培养期。2、渠道优势。非即饮渠道铺货率较高,能够快速享受行业高增速红利。市场调研显示品牌产品比非品牌溢价40-50%。我们认为行业,第一梯队RIO、冰锐品牌力及渠道力较强,未来地位难以撼动;第二梯队仍处于混战阶段,品牌力和渠道力有望被优势进入者或第三梯队超越如啤酒公司,黑牛食品等等。
百润股份:RIO切入大众消费,持续爆发力十足。RIO单品已成功复制脉动成功轨迹,经过《青年医生》、《何以笙箫默》以及《奔跑吧,兄弟》等年轻群体受众较广的电视和综艺节目的品牌培养,在品牌力及渠道力上完胜第二名冰锐,已建立品牌护城河。从行业未来增速、公司品牌力及切入大众消费渠道的战略上,公司未来增长潜力巨大。在大众消费上,公司差异化开发佐餐酒,布局餐饮渠道,有望复制王老吉成功轨迹,从酒类餐饮消费占比来看,佐餐预调酒未来潜力十足,占比突破30%是大概率事件。另外,公司在上海、天津新建产能,2016年生产2000万箱产能有望建成,弥补产能短板,领享行业高增速。
百润股份到底贵不贵,多少元的价格比较合适?在市场投资风格转变的市场宏观环境下,我们认为当前百润股份是被市场错杀的一只股,估值并不高,依据今天的收盘价以及我们对公司2015年的盈利预测,对应的2015年动态PE只有32倍,对于一个高增长公司来说,估值并不高,且公司未来业绩高增长基本确定。在市场投资风格转变的环境下,盈利高增速且低市盈率的公司受到市场热捧,我们认为百润股份是优质的投资标的,具有很强的进可攻、退可守特性。按照分拆法估计公司市值,我们预估2015年香精业务和预调酒业务估值分别为25.20和725.20亿元,总市值为750.4亿元。目标价167.50元,对应2016年动态PE为30X,目标价较现价仍有70%的上涨空间,重申百润股份“买入”评级。
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