科通芯城:缔造物联网生态圈,行业空间巨大

投资要点行业规模巨大,长尾中小企业市场被电商忽略。2014年国内IC 及其他电子元器件市场规模达2.2万亿元,其中通过电商交易规模仅约600亿,占比仅3%。随着线上采购渗透率增加,电商交易规模空间巨大。交易型电商中,科通芯城市占率为55%,行业第一,未来交易型电商模式将成为行业电商交易主流模式。目前行业下游有300万家制造商,其中99.9%为中小制造商,这些企业往往没有稳定、高品质、具售后服务的货源,科通芯城具备抢占中小企业市场最合适的商业模式。

公司商业模式优秀,短期内较难被复制。公司有效解决中小企业长尾市场痛点,中小企业可直接采购到有价格吸引力的大型品牌商商品,无需经过层层分销,且高端商品品类齐全,销售人员提供免费的专业服务,相比传统渠道而言,对中小企业具有极强的吸引力。此外,四个进入门槛导致传统B2B 和大型线下分销商短期内难以复制公司商业模式:1)较深的行业知识;2)强大的供应商网络资源;3)在中小企业市场“先入为主”优势;4)互联网文化和科技建设。

服务打通整条物联网产业链,缔造B2B2C 物联网生态圈。公司利用自身的“硬蛋”生态圈(智能硬件孵化)以一个专业服务者的角色协调整条智能硬件产业链上参与者的不同需求,借助自身大平台给不同参与者提供资源、咨询、信息反馈、项目推广等。经营目标:1万个IOT 项目(目前2000个)、5000家供应商(目前2000家)、1000万粉丝(目前200万)。未来盈利模式:1)对于B 端,公司可以通过硬蛋direct 帮助其完成产品,并收取一定服务费用。2)硬蛋平台上的项目可以协同促进公司芯片的销售,公司会推荐自己平台上的芯片销售。3)直接投资智能硬件项目获取收益,公司可以利用自己整条产业链(创意、产品、融资、营销)的资源可以帮助创业者智能硬件项目大大提高率。

盈利预测及估值。我们预计公司2015-2017年实现归属母公司净利润3.09亿、4.51亿、6.85亿,对应EPS为0.23元、0.33元、0.51元,三年复合增速52%。我们按照行业平均PS 和PEG 单独估值两种方法,鉴于公司的高成长能力和未来多元化流量变现预期,给予目标价13.80-16.90港元,我们首次覆盖,并给予“买入”评级。

风险及不确定性。1)中小企业客户会员数增长低于预期;2)“硬蛋”平台未来盈利模式存在不确定性;3)由于公司实际流通市值占比仅23.6%,投资者需注意港股市场流动性风险。