汽车和汽车零部件行业:换档后,谁更快?

事项:近期股市剧烈震荡,泥沙俱下,我们结合基本面及估值,优选出汽车股标的,认为它们在股市非正常调整后出现了明显的投资机会。

平安观点:

汽车销量降幅扩大,预计上半年同比增幅低于1.5%:汽车销量连续三月同比下降,乘用车单月同比开始下降,除了SUV 同比增幅仍在高增长外其它产品均在同比下降,尤其是占乘用车比例(2014年轿车占乘用车比例为63%)最大的轿车,其产销规模在快速萎缩。

未来SUV 产销规模有望与轿车规模相当:我们判断轿车规模萎缩才刚刚开始,而SUV的高增长期也远未结束,中国的SUV 占比可能远高于其它国家。

商用车已在复苏,预计6月商用车销量同比转正,终结连续14个月的下滑:我们判断主要是排放升级导致的轻卡行业调整期结束,估计6月轻卡销量同比增10%以上,正式展开复苏周期。

整车量价齐跌带来利润大幅下滑,整车股业绩面临下调压力:乘用车行业进入量、价双降通道,根据以往经验,降价未必带来销量回升,消费者往往更易观望并推迟消费,由此带来更大幅的利润下降。

我们判断年内整车制造业利润降幅将继续扩大:统计局公布2015年1-5月整车制造业利润同比下降8.5%(2013/2014年整车利润同比增28%/19%),上一次行业利润同比下降是在2005年,十年里仅2008年、2012年整车利润增幅低于4%。

投资机会梳理。整车仍存机会,行业已进入规模稳定或下降而结构在剧烈变化的阶段。

乘用车:我们依然看好SUV 里的升级需求,目前看自主SUV 升级之路仍坎坷,我们更看好合资SUV 升级趋势。

商用车:总体见底复苏,柴油车国四排放标准升级基本完毕,给行业产销带来的扰动逐步消失,轻卡行业在明显复苏。

新能源汽车:2016年—2020年的新能源车补贴政策前期已出台,未来5年补贴将大幅下滑,因此2015年下半年新能源车很可能超预期冲量,行业机会在于新能源客车生产制造及新能源车的租赁运营。需要提醒的是2016年以后补贴大幅下滑将给新能源车产业链带来较大成本压力.零部件:我国汽车行业数年高速发展培育了很多细分龙头配件企业,现在行业产销增速虽低,但汽车本身正在往更安全更环保更智能的方向发展,我们认为汽车配件存在不少投资机会:

1)车联网。车联网核心在于新增一条信息交互渠道,未来各方共享的信息将大同小异,真正的差异在于消费互联体验。短期内车联网硬件、服务及商业模式将持续大量涌现。我们尤其更看好能改善驾乘体验的三个关键点,即:人机交互供应商、车载信息装置供应商、车载信息服务商。

2)辅助驾驶。无人驾驶强调多传感器信息融合和整车集成控制,整车厂和博世等零部件巨头将扮演核心角色,其他参与方将专注于各自细分领域。短期内我们看到ADAS 产品渗透率持续提升,长期我们看好国内领先的传感器供应商,不看好以整车控制(如制动、转向等)作为切入点的零部件供应商。

3)成功“走出去、引进来”的企业。汽车零部件业务彼此相关性小、细分领域众多、供应体系稳固,国内供应商技术水平偏低,海外并购是做大、做强的捷径。近年来我国配件企业积极“走出去、引进来”并取得成效,在全球产业转移大潮中把握时机成功收购,再利用中国的资本和市场在国内生产并开拓市场,成功典范有中鼎股份、均胜电子。

风险提示:汽车产销下滑幅度超出预期。