证券经纪及资产管理:上半年强劲的业绩预告为盈利的不利因素提供了缓冲

业绩预告/未并表业绩表明行业整体的2015年上半年业绩显著强于预期。

广发证券发布2015年上半年业绩预告,税后净利润达到人民币83.6-84.6亿元(同比增长400%左右),占我们2015年全年预测(100.9亿元)的83%至84%。同时,海通证券、华泰证券及光大证券发布了母公司6月份月度经营业绩。这些券商的2015年前6个月未并表税后净利润共同比增长371%,占我们2015年全年并表税后净利润预测的66%。考虑到2014年母公司经营业绩占到集团业绩的83%,这意味着这些券商的2015年上半年并表税后净利润可能达到我们2015年预测的70%至80%左右(图表1)。

…体现了二季度强劲的市场活动,并为下半年盈利不利因素带来了一定缓冲。

我们认为以上业绩受到了经纪及自营业务方面有力的市场状况的支撑,特别是在二季度期间:1)2015年二季度股票日均交易额达到人民币1.6万亿元,推动上半年日均交易额达到1.2万亿元;2)2015年上半年融资融券余额翻倍达到人民币2.05万亿元;3)尽管6月底以来A股市场出现了一定回落,但截至2015年上半年沪深300指数上涨了27%。

展望下半年,我们预计盈利将面临来自市场震荡、换手率下降、融资融券余额方面的不利因素(这种情形已在7月初出现)。2015年上半年如此强劲的业绩应有助于提供一定的盈利缓冲,特别是针对来自A股市场震荡的短期风险而言。

A股震荡中更看好多元化大型券商;H股券商估值更具吸引力。

我们仍然认为2015年券商盈利前景总体乐观(我们覆盖的券商2015年预期税后净利润将增长101%,平均净资产回报率为17%),但盈利势头可能于2016/2017年触顶。最近A股市场处于震荡中,我们认为收入结构多元化的大型券商的地位更加有利。较之A股,我们更看好H股券商,因其估值更具吸引力–H股券商当前平均对应1.3倍的2015年预期市净率,这一水平的市净率处于历史交易区间的较低端,对应的净资产回报率为6%左右。首选广发证券H(强力买入),因其短期盈利强劲、注重中小企业/高净值业务且估值具有吸引力。主要风险:市场份额流失、交易波动性。