中通客车:上半年经营性利润大幅增长

中通客车发布业绩预告:2015年上半年实现归属于母公司所有者的净利润约为4,096-5,120万元,同比下滑75%-80%;每股收益约为0.17-0.21元。

因2014年上半年处置孙公司中通房产开发有限公司全部股权,所获收益1.89亿元计入当期损益,造成同期基数比较大,因而公司2015年中期归属母公司的净利润相比去年同期大幅下降。2014年上半年公司扣非后净利润约为1,271万元,我们预计2015年上半年公司扣非后净利润约为3,000万元,同比增长130%左右。我们预计2015-2017年中通客车每股收益分别为1.30元、1.48元和1.55元,考虑到未来公司成长性,给予2015年25倍动态市盈率,上调合理目标价至32.50元,维持买入评级。

支撑评级的要点

2015年新能源客车销量有望超过3,000辆,大幅提升公司盈利能力。根据节能与新能源汽车网披露的数据,2015年1-5月中通客车生产的新能源客车已接近1,000辆,预计全年新能源客车销量有望超过3,000辆,收入占比接近50%。考虑到公司投资超过10亿元的新基地投产带来的折旧大幅增加,我们认为上半年公司扣非后净利润大幅增长主要因新能源汽车销量增长大幅提升盈利能力。

有望受惠山东国企改革,竞争力和盈利能力有望继续提升。2015年3月山东省发布了《关于深化省属国有企业改革几项重点工作的实施意见》,中通客车有望纳入山东国企改革试点企业。客车行业竞争较为充分,属于人力密集型行业,企业改革有望提升管理层及员工积极性,提升企业竞争力和活力。我们预计公司增发募资完毕后,有望启动国企改革工作,管理层将更加主动积极进取。

评级面临的主要风险

1)新能源客车推广数量和盈利能力大幅低于预期;2)传统客车行业景气度大幅下行。

估值

考虑到新能源汽车占比有望继续提升,加之国企改革有望展开,盈利有望大幅增长,我们继续维持公司盈利预测,预计2015-2017年中通客车每股收益分别为1.30元、1.48元和1.55元,考虑到未来公司成长性,给予2015年25倍动态市盈率,将合理目标价由26.00元上调至32.50元,维持买入评级。