万达商业:岂只是地产公司中的龙头

凭借优异的执行能力,大连万达商业确立了作为国内一线房地产开发商的地位。我们认为公司理应享有顶级开发商的溢价,尤其是考虑到公司强劲和可见性的租金收入增长、独特的轻资产策略以及O2O 业务模式带来的广大机遇。因此,我们将目标价上调至89.15港币,并重申对该股的买入评级。

支撑评级的要点

公司15年1-5月合同销售稳步增长12.7%,表现好于大部分香港上市的大中型同业。这体现了公司作为中国一线房地产开发商的优异的销售和执行能力。我们认为,凭借项目优越的地理位置以及综合开发的协同效应,公司有望完成甚至是超越1,680亿人民币的年度合同销售目标。

与同业相比,公司增长具备更高的可见性,这主要是得益于内生和外部租金收入增长。基于现有土地储备,我们预测2014-17年租金收入的年均复合增长将达到31.7%,2017年购物中心数量将由2014年的108家上升至175家。

公司15年1-5月租金收入同比大增34%,这是因为无与伦比的规模经济效应将二、三线城市的竞争降至最低,并使得公司在购物中心的设计、建设和租赁上具备突出的实力。母公司在中国体验式消费领域的领先地位以及在创新和运营上的实力也提升了公司在购物中心领域的竞争力。

公司拥有较为成熟的计划来解决房地产公司长期可持续性的问题。其轻资产的策略使公司能从小城市的消费升级中获益,同时也避免了当地房地产供应过剩的风险。与万科的合作是在执行该策略上迈出的坚实一步。

通过利用目前国内最大的线下消费平台,我们认为公司将收益于O2O业务模式的蓬勃发展。

评级面临的主要风险

政府政策立场的任何变化都可能会制约销售增长。

估值

作为一线企业,我们认为公司估值应比肩其他房地产巨头,例如中国海外发展(0688.HK/港币28.35, 买入)及万科。因此,我们将公司投资、开发和酒店物业的净资产折让分别缩窄至10%、20%和15%,并将目标价上调至89.15港币。目前股价较我们的净资产预测折让39%,具备吸引力。我们维持对该股的买入评级。