瑞普生物:公司内外双管齐下,利润突破指日可待

事件:近日,我们与公司管理层就业务情况与未来发展进行了深入沟通。

研产销一体化企业,涉足全产业链多领域。公司主营动物疫苗和化药,拥有兽用生物制品68种,兽用制剂345种,产品批准文号413个。(1)今年一季度公司营业收入达1.72亿元,增长率为29.86%,有小幅回升;净利润为0.27亿元,同比增速为36.53%,基本与2014年全年净利持平。(2)2014年公司兽用生物制品和化药占比分别为54.41%和45.45%,结构较为稳定。其中兽用生物制品营收为3.25亿元,较上年降低22.44%。

产能基础有保障,研发营销多处开花。(1)公司共拥有6个生产基地,30条大型生产线。生物制品基地年产能为:禽畜用活疫苗至少121.2亿羽(头)份,灭活疫苗至少18亿毫升。(2)2014年公司研发投入占营收比为9.65%,业内领先。公司累计共取得新兽药注册证书35项、专利授权76项、注册商标69项。公司的猪支原体肺炎灭活疫苗,猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗等三个产品计划会于今年三季度上市,预计第一个完整年度销量能达到1亿元。(3)公司专业营销技术服务团队超过500人,建设有4大服务中心,成立瑞普养禽技术学院,组织700多场技术营销服务中心会议。

实施员工持股计划,展示公司全面信心。此次募集资金不超过11,160万元,认购股份不超过6,966,292股,发行价为16.02元/股,存续期为48个月,锁定期为36个月,参与人包括公司高管及核心骨干。本次员工持股计划将员工与公司利益高度绑定,彰显公司信心并激发员工动力,公司后期表现可期。

积极促成收购计划,优势互补成长可期。公司拟发行约1003万股并支付现金5009万元购买华南生物65.02%的股权,加上原有的31.98%,最终持股达97%。此次收购(1)一方面实现公司在东南区域的份额增长,今年华南生物50%的增速确定性较高,营收有望突破1亿元,公司完成此次收购后,华南区域占比将大幅提升至20%;(2)另一方面实现产品互补,华南生物拥有全国唯一的水禽专用禽流感(H5亚型)灭活疫苗,且已在2014年春防进入招标体系,考虑到2014年40.67亿只的水禽出栏量,按1毛计算,公司约有4亿元的空间。此外禽流感(H5N2亚型,D7+rD8)二价灭活疫苗已取得临床批文,预计明年上半年取得新兽药证书。目前禽流感疫苗市场总量约为30-36亿,华南生物预期能获得10%的市场份额。

业绩预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS 分别为0.29元、0.31元和0.34元,对应的PE 为44倍、40倍和37倍,给予“增持”评级。

风险提示:下游养殖业规模化或进展缓慢;公司收购项目收益或不达预期;产业基金投资项目收益或不达预期。