主要结论。
一、本轮市场暴跌的根源在于资金面的供给与需求不匹配,而一系列创新工具的使用加剧了市场的跌幅。
简要回顾6月15日以来市场一路的下跌,根源在于资金面的供给与需求不匹配而导致的拐点的出现。资金供给方面,两因素导致资金供给上边际递减。一是,由于今年1-5月份以来A股市场的“赚钱效应”持续显现,使得居民资产再配置过快的流入股市,资金转移有“透支”的迹象,数据显示,我们发现6月份初新发基金的规模就明显减小下来;二是,监管层对“两融”、对“场外配资”的监管与清理,加速了资金供给端的收缩。由此,总的来讲,我们认为资金面供给自6月份以来出现了边际收缩。但与此同时,市场对资金需求方面在不断提升,随着A股市场整体上涨,使得进一步推升A股指数所需的成交量要随之增加,而另一方面,新股发行速度和规模的加快,也对资金面需求端提出了过高的要求。总的来讲,资金供给端的收缩与市场对资金面需求的不断提升,两者之间的不匹配,从而引发了市场向下拐点的出现,再加上我们一系列创新工具中杠杆资金的“多骨诺牌效应”。使得市场出现了持续的下跌。
二、“救市”政策从“口号式”到“为民接盘”式,诚意满满,力度上超预期。
一场没有硝烟的战争持续了将近3周,从最初开始的所谓“股市正常调整”,到央妈实施“定向降准、降息”,从“公私募机构、基金业协会等发布倡议书”到上周五监管层表态“将减少新股发行数量,7月第一批新股只发10家”等,市场一直在博弈,在负反馈,从结果上看,上述政策的出台在扭转市场下跌趋势中并没有起到积极的作用,特别是对上周五监管层透露出的“新股还将发行,数量有所减少”的信息,不乏引起诸多投资者的失望。
回顾之前我们的观点中,我们一直表述两方面的观点:1)千万别低估了这轮市场下跌的惯性和严重的“踩踏”效应,我们从两融数据中可以看出,杠杆资金去杠杆的幅度和趋势都在愈演愈烈,必须有一个外界的力量来扭转这种趋势;2)政府打何种“救市”政策牌才能遏制市场这种“暴跌”的走势,我们的建议是两个方面着手,双管齐下,都不可或缺。一是暂缓IPO,二是需要政府“真金白银”用资金“为民解盘”,从最终出台的“救市”政策组合拳来看,我们整体评价是针对性强,力度大,彰显监管层“救市”诚意满满。
三、暂缓新股发行、申购资金下周一全额退回,历史以来最重一拳。
从历史来看,国内投资者向来对A股市场超大规模发行新股,恶意圈钱行为都是“用脚投票”,深恶痛绝。在这次市场出现连续3周暴跌,资金步入负反馈的“踩踏”效应中,市场呼吁最高的是监管层理应暂缓接下来新股的发行。从最终出台的政策来看,比预期的要好,监管层不单单暂缓了接下来的新股发行,而且对6月第二批28只新股的发行也做了暂缓,周五申购资金下周一全额退回,这在历史上是首次,我们倾向于市场会对该政策做出积极的反馈。
四、“中国梦”内在要求是这轮“牛市”不能过早的结束,4500点或是政策力保点位。
在我们前述的一系列研究报告中,我们多次提到的一个观点是“A股市场肩负着金融改革的重要使命,是金融改革的主战场”,监管层对A股市场的监管底线一定是希望看到一个交投活跃,而不是暴涨暴跌的市场,资本市场的发展很大程度上决定了“中国梦”能否实现,比方说政府债务危机的化解,比方说产业结构的调整与升级,比方说中国经济结构的转型等,都需要是一个相对“活跃”的资本市场,由此,我们倾向于站在目前上证3600点附近,极有可能将走出一轮人造“牛”市的市场。至于说这轮市场反弹幅度多高?周末监管层主持会议,21家证券公司表示除了自有资金投资蓝筹股ETF外,同时,上证综指在4500点以下证券公司自营股票盘不减持,并择机增持。由此,我们猜测从政策表态上看,4500点或是政策力保的点位。
投资建议:大盘蓝筹搭台,“成长+主题”将表现更加活跃。
历史经验来看,政策底大致和市场底是相吻合的。从最初的央行“定向降准+降息”双组合利好,以及监管层近期的一系列动作,都足以可见政策的维稳决心和力度。由此,既然政策底已经明确出现,对市场我们倾向于本轮市场中级调整的“3600-3700点"底部区间已基本探明。当然,从历来超跌之后的反弹来看,指数底部的夯实不会一蹴而就,会有一个反复,但整体中枢或将逐步上移。对于行业配置方面,考虑到本轮市场回调由最高点跌至今日(0705日)收盘价,上证综指下跌28.6%,创业板指下跌了34.5%,我们认为大小票均有机会,但考虑大的时代背景还是产业升级转型与改革,市场风格上可能会演绎成大盘蓝筹搭台,“成长+主题”将表现更加活跃。我们建议投资者聚焦“计算机、传媒、电子、医药生物、电气设备”,对于前期跌幅过大的优质个股,趁这轮市场调整,将筹码逐步捡回来。主题方面,我们建议持续关注受益于事件催化驱动的“国企改革”与“军工”。
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