富力地产:A股上市预案最新信息

富力地产(2777.HK/港币9.38,买入)公布了有关A股上市预案的更多信息。该公告篇幅较长,针对A股上市的申请、审批及后续行动进行了说明。其中我们认为有两点较为关键。

A股上市规模可能大于H股市值,实际影响大于预期A股最大发行量不超过10.8亿股,大于10.15亿股的H股总量。如图1所示,拟发行的A股并不是通过现有内资股转换,而是发行新股,占富力总市值的25.1%,相比之下H股则占23.6%。最终发行量由董事会决定,并且需获得证监会批准。

我们认为,如果A股能顺利发行,富力地产H股股东将从中受益,这是因为公司作为房地产开放商可以在A股市场中获得较高估值。此次发行对H股股东来说是一次增值而非稀释。与富力地产相似的开发商目前股价对应1.0倍市净率,而富力只对应0.6倍市净率。另外,我们预期如果成功发行,富力的净负债率将由2014年底的174%改善至80%左右。

最新消息显示,A股上市规模大于我们此前的预期,因此潜在的增值空间也应大于预期。

随着新消息的公布,A股上市日程表逐渐清晰新公告中并未明确A股上市的具体时间,但是随着新消息的公布,上市日程表较此前更为清晰。

根据公告,公司计划在2015年8月12日召开股东大会,一旦方案获得批准,公司将尽快向证监会提出申请。因此,我们预计申请将会在今年8月或9月提出。此外,通过与熟悉A股上市流程的人士的接触,我们了解到在提出申请后需要六个月左右的时间来完成上市流程。如果一切顺利,预计富力地产最早可以在2016年1季度在A股上市。但是具体情况仍取决于申请流程以及A股市场情况。

富力:国内房地产市场复苏过程中敏感性最高的公司之一

在国内房地产市场复苏的背景下,我们基于以下原因看好富力地产:(1)可售资源充足,且其中大部分集中在一线城市(28%左右的土地储备位于一线城市);(2)大笔数额的未入账收入,且利润率高于2014年已入账收入;(3)通过房地产销售获得大笔现金流,且截至2014年底土地出让金已基本结清,因此预计公司财务状况将有所改善;(4)作为H股上市公司,公司独特的结构使得其在港股市场配股和A股市场上市的风险较小,因此获得较高估值;(5)计划在大陆发行公司债,以此来减轻融资成本并缓解再融资风险。

目前股价较2015年预期22.75港币/股的每股净资产折让59%,对应0.6倍2015年预期市净率。维持目标价12.51港币,维持买入评级。