固定收益研究:资金相对平稳,双降利好有限

货币传导机制不畅的问题仍较为突出,通过恢复地方政府投资直接拉动实体经济需求,是目前更为有效的办法。发改委进一步放宽企业债发行、国务院常务会议取消存贷比规定等结构性改革符合预期,而央行定向降准加降息则超出市场预期,时机选择不再基于经济基本面而是防范股市崩盘引发系统性风险。利率市场化背景下,资金面已然不能更宽松,而经济基本面出现企稳迹象,同时面临较大的债券供给压力,双降对债市的利好有限,但从年内来看,长端利率仍有下行动力,债市慢牛仍未结束。

央行连续下调逆回购利率:6月30日央行投放7天逆回购500亿元,投放资金规模较上周四有所增加,而中标利率2.5%,再次下降20个bp。在两天前,央行对满足条件的银行定向降准0.5个百分点,对财务公司降准3个百分点,同时下调金融机构人民币存贷款款基准利率。预计7月初资金利率将继续回落,但流动性水平也难以回到7天回购在2%附近的极度宽松状态。

发改委放开城投平台借新还旧:主体不低于AA且债项不低于AA+的企业债,可以使用不超过40%的募集资金用于偿还银行贷款和补充营运资金;允许满足条件的企业发行债券,专项用于偿还为在建项目举借且已进入偿付本金阶段的原企业债券及其它高成本融资。国务院常务会议取消存贷比的规定:2014年以来存贷比统计口径已经多次调整,存贷比取消对股份制银行和中小银行相对利好,但信贷投放主要受制于实体经济的信贷需求以及商业银行的风险偏好。

收益率曲线维持陡峭:上周四以来央行公开市场净投放850亿元,银行间7天质押式回购利率在上周五达到阶段高点2.93,受周末双降以及今天逆回购影响,目前已回落至2.56,下降37个bp。从国债利率来看,进入6月以来,10年期国债利率维持在3.6,上下浮动空间都大幅下降,市场对长端利率形成一致预期,而一年期国债利率略有上升,期限利差维持历史高位。陕西省财政厅29日招标发行177亿元地方债,中标利率均落在投标区间下限,符合市场预期,其中3/5/7/10年期中标利率分别为2.87、3.20、3.53和3.60,与招标前5个工作日同期限国债收益率算术平均值持平。信用债方面,5年期和7年期企业债利率小幅上行,随着资金面重回宽松,杠杆套息需求将逐步恢复,但信用利差处于较低水平,压缩空间有限,其中,5年期AAA、AA-企业债利率分别上升6.54bp和5.54bp,7年期AAA和AA-企业债利率上行3.57bp,而1年期AAA、AA+企业债分别下行8.88bp和5.88bp。转债方面,转债指数上周下跌16.0%,其中,转股价值下跌10.2%,同时溢价率由22.5%下降至15.0%。转债存量不足200亿元,可交易品种稀缺,目前平均转股价值元,关注超跌个券机会。