海利生物:市场开拓后劲充足,新品储备蓄势待发

事件:近日,我们与公司管理层就业务情况与未来发展进行了深入沟通。

核心产品增长稳定,盈利水平位于行业前列。(1)海利生物是一家可以全面覆盖畜、禽、宠物疫苗三大领域的专业兽用疫苗企业,主要销售收入来源于猪用疫苗(近90%)。其中猪圆环病毒2型灭活疫苗(LG 株)2014年的收入占同期营收的35.78%,销售规模达到1.02亿元,年复合增长率为10.28%。(2) 2014年公司产品的综合毛利率稳步增长,达到78.34%,2015年第一季度提高到79.08%,公司盈利水平良好。

产品储备丰富,产能扩张已经就绪。(1)公司合作研发的猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪轮状病毒(H5型)三联活疫苗已获得《新兽药证书》,并计划在今年投产。目前该产品有3家公司研发,预计市场空间达100亿元。(2)公司上市募集资金将投入2.25亿元于动物疫苗产业化技术改造项目,预计将新增猪用活疫苗产能27000万头份,猪用灭活疫苗产能3000万毫升。项目建设完成后预计产能达产年平均销售收入为4.34亿元,年平均利润总额为1.51亿元。

市场渠道有优势,服务体系渐完善。(1)公司以自主营销为最主要销售手段, 覆盖全国7个片区、200余个重点养殖市县,同时逐步开拓政府采购销售市场, 目前拥有150人的营销队伍。(2)公司拟建立1个全国技术服务中心,在广州、杭州、武汉等9个销售大区建立大区级技术服务中心,同时考虑到绝大部分养猪场及养殖户主要分布在农村乡镇地区,公司会根据区域需求在全国50个重点养殖县建立共50个县市级技术服务中心,直接面向养殖户。

未来主要关注杨凌金海口蹄疫疫苗生产。公司与全球疫苗龙头BiogénseBagó S.A(阿根廷)合作生产口蹄疫疫苗,项目总投资3亿元,计划年产8亿毫升。目前该项目正在建设中,预计2015年下半年开始设备安全调试,2017年实现产品上市。公司采用高度纯化全悬浮生产工作技术,以国际标准为要求,有望实现质量突破。我们预计市场规模在50亿元左右,公司未来成长空间巨大。

业绩预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS 分别为0.40元、0.46元和0.55元,对应的PE 为95倍、82倍和69倍。考虑到公司目前正积极推进杨凌金海口蹄疫项目,产能扩张的潜在释放,禽流感DNA 疫苗、狂犬病灭活疫苗等新品的储备,且公司总市值108亿元,流通市值35亿元,业绩弹性较大,我们首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:下游养殖业规模化或进展缓慢;公司募投项目进展或不达预期。