鲁证期货:IPO点评

报告摘要

公司概览

鲁证期货是首只在港上市的中国期货公司。依照期货经纪交易额而言,是山东最大的期货公司,也是七家于过往连续六年被中国证监会评为A 类(期货公司最高类别)的中国期货公司之一。截至2014年12月31日,公司的净资产、净资本、客户保证金、佣金及手续费净收入(包括交易费返还)以及净利润均位列中国157家期货公司中的前20位。

公司在中国拥有多元化的期货业务和战略据点。自2013年起,公司致力于拓展新业务以多元化业务及收益组合,现有业务线包括:期货经纪、期货资产管理、商品交易及风险管理。公司正以逐步将业务有期货佣金商转型为提供全面期货及衍生产品以及横跨多个业务线的风险管理解决方案提供商为目标,力求在激烈的市场竞争中实现可持续增长。

公司2012-14年经营收入由人民币307.8百万元增至322百万元,CAGR为2%; 同时年度利润由人民币66.2百万元增至80.3百万元,CAGR 为10%。此外, 净利润率也从21.5%增至24.9%。

行业状况及前景

过去十年间,中国期货交易额大幅增长,总交易额由2005年约人民币67,224亿元增加至2014年的约人民币2,919,867亿元,复合年增长率达到52.0%。期间,陆续有新产品上市,商品期货种类2009年12月31日的22中增至2014年12月31日的44种。此外,中国期货市场还呈现出监管放宽、投资者参与度加大、国际影响力加强的特点。

中国期货行业竞争较大,在中国期货业转型过程中若想脱颖而出,对公司围绕客户需求的创新能力、为机构客户提供服务的能力、建立审慎有效的风险控制体系的能力以及信息技术系统的先进性等方面都提出了更高的要求。

结合政府出台有利政策,衍生金融工具作为风险管理工具得到更广泛认可,以及企业对风险管理服务的巨大需求,相信中国期货行业增长潜力可观。而为加快业务创新,扩大融资途径,赴港上市或成为期货公司的必然选择。

优势与机遇

创新能力强,有利于把握中国期货业转型的契机。

地域优势,受益于山东稳健的经济状况及中国期货及衍生品市场的快速增长。

弱项与风险

业务集中于山东,收入高度依赖期货经纪业务。

期货经纪业务竞争日趋激烈。

来自期货市场及相关监管的不确定性风险。

估值

公司整体业绩虽呈良好势头,但受限于行业竞争激烈、尤其是佣金及手续费的价格竞争等因素,盈利能力一般。2014年度公司利润80.3百万人民币,发行后市盈率约36-45倍,若相比H 股上市的券商,则估值偏高。考虑到是第一只在港上市的中国期货公司,定价亦不算便宜,需谨慎。给予公司IPO 专用评级5。