2015年下半年钢铁行业投资策略:中国钢铁行业的基本面与二级市场“股改预期”

宏观层面

短期来看,中国钢材净需求量不断下降。中国自2014年起钢材净需求量出现负增长,并且负增长幅度不断加大。截止2015年一季度,负增长已接近7%。说明随着宏观经济的换挡降速,中国的钢材需求量正在逐年降低。长期来看,国际主流铁矿石生产企业看好中国未来10-15年钢铁需求。中国2015年预计人均钢材消耗量为6.5-7吨,而美国人均钢材消耗量为11-12吨,未来随着中国城镇化的不断深入以及中国在“一带一路”建设过程中向外输出的钢铁产能不断增加,我们预计我国粗钢产量在2020年将达到10亿-11亿吨。

矿山。

低成本、高市占率的进口矿彻底打响中国铁矿石产能歼灭战。2015年BHP预计四巨头将占比全球铁矿石供给结构的58%,同比增加8%个点。压价-降本同时进行,四大供应商EBITDAMargin运行轨道依旧稳定。四大铁矿石供应商EBITDAMargin依然维持明显的四度阶梯(RioTinto-70%,BHP-65%,FMG-55%,VALE-30%)。价格下跌为中国铁矿石产能敲响了丧钟。2015年一季度,以中国东北方为代表的靠近干散货云港口的辽宁、河北、山东等地铁矿石企业相继停产,主要原因为当前外矿价格冲击所导致的生产成本倒挂。

钢厂。

2015年钢铁行业上游炉料价格企稳回升、吨钢环保成本增加、钢铁企业财务杠杆过高,财务费用高位运行。此三者同时侵蚀行业整体利润。同时,由于银行金融机构的现金流“绑架”,使得钢厂开足马力生产,社会中间库存消耗量缓慢,下游产品价格疲软。短期内,钢厂营业收入大幅增加的可能性微乎其微。2015年钢铁行业基本面整体看平。

混改猜想:

根据《钢铁产业调整政策(2015年征求意见稿)》,我们猜想未来钢铁行业混改或将采取三步走的模式:

第一步:中央直属企业强强联合

第二步:省属范围内国资企业大鱼吃小鱼

第三步:各“钢铁系”内部资产置换、老瓶装新酒

我们对于钢铁行业2015 整体看平,维持“中性”评级。

? 风险因素:上游炉料价格上涨,但维持在国内矿山平均成本以下;银行等金融机构对钢铁企业抽贷;GDP 增长维持低位运行;国家对于钢铁行业环保压力进一步加大。