华菱星马:自配发动机比例提升是未来发展关键

事项:

公司发布2013年报:2013年实现营业收入65.6亿元,同比增长46.6%;净利润2.5亿元,同比增长47.7%;按最新股本摊薄,每股收益0.45元;每股净资产7.39元。拟每10股派现金3元。

平安观点:

按最新股本摊薄后每股收益0.45元,低于我们的预期(EPS=0.51元),主要因产品盈利能力略低于我们预期。

重卡和混凝土机械等专用车业务大幅好转。2013年重卡行业复苏,行业销量增长21.7%,公司重卡业务也大幅好转,子公司华菱重卡的整车及底盘总销量约为2.3万辆(含供应给星马汽车),重卡整车及底盘收入32.8亿元,较上年增长15.8%。三一、中联等竞争对手放弃激进的销售政策,行业竞争局面明显改善,加之投资增长较快,带来下游需求改善,2013年公司混凝土机械等专用车收入27.7亿元,较上年增加99.7%。

投资增速或有下滑,预计公司收入增速将有所下滑。根据平安证券宏观研究团队观点,2014年投资增速将低于2013年水平,我们认为2014重卡行业销量增速将有所下滑。考虑到国Ⅳ实施逐步推进带来的提前购买,及2009-2010年购车高峰期车辆进入更新高峰期,我们预测2014年重卡行业销量增长8%达83.4万辆。公司在市场开发上力度较大,预计公司2014年销量增长高于行业平均水平,全年销售重卡2.6万辆(含供应给星马汽车),增长13%。

毛利率有所回升,三项费用率下降较为明显。随着公司产销规模的提升,产品盈利能力也有所提升,2013年公司毛利率较上年提高了0.8个百分点。2013年公司加强了内部成本费用控制,加之前期研发的发动机等重大项目已投产,相关研发支出下降,公司三项费用率下降较为明显,较上年减少了1.0个百分点,其中销售费用率和管理费用分别较上年减少了0.7个和0.3个百分点。考虑到2014年公司将加大配备自产发动机的重卡推广力度,我们预计公司相关销售费用率或略有提升,管理费用率或保持稳定状态。

2014年是关键时刻,公司有望迎来新局面。根据公开媒体报道,2013年公司推广了配备自产发动机的重卡2158辆,公司自产发动机已小试身手,得到部分客户的认可。公司计划2014年推广配备自产发动机的重卡7000辆以上,发动机项目有望实现盈亏平衡,同时广大客户的认可,将有助于公司进一步提高自配发动机的比例,提升公司重卡及发动机品牌认可度和产品的盈利能力。

盈利预测与投资评级。考虑到公司产品盈利能力低于我们原来预测水平,我们略微下调公司的盈利预测,预计2014-2015年每股收益分别为0.52元和0.58元(原预测2014-2015年EPS分别为0.57元和0.65元)。考虑到公司自产发动机已得到部分客户认可,重卡及发动机业务盈利能力有望进一步提升,维持“推荐”投资评级。

风险提示:1)固定资产投资增速低于预期;2)原材料和人工成本上涨;3)自主研发发动机项目不达预期。