可转债定价分析报告:航天信息转债申购价值分析报告

报告摘要:

1、航天信息(600271)拟发行24亿元可转债,转债期限六年,即自2015年6月12日至2021年6月12日,票面利率分别为0.20%、0.50%、1.00%、1.50%、1.50%、1.60%,初始转股价格为86.61元/股,申购日期为2015年6月12日。

2、航天信息转债信用评级为AAA,有担保,补偿利率1.95%。该转债规模一般,转股价格修正条款相对宽松,回售条款保护尚可,回售保护期为最后2年,条款中规中矩,未来转债转股是大概率。航天信息主要业务包括防伪税控系统、IC 卡、系统集成业务等,是金融IT 领军企业,公司主营业务突出,经营状况良好,净利润年均复合增长率为10.69%。

机构预测2015年平均摊薄每股收益为1.81元。公司股票股价波动比较大,期权价值尚可,作为小盘转债,流动性可能欠缺,但机构投资者看好该股,转债具有中期投资价值。

3、航天信息转债债券价值为86.419元,属于价内债券期权,电气转债刚上市时转股溢价率在40%左右,估计航天信息转债的转股溢价率在35%-45%概率比较高,假设航天信息股票价格为95.0元,则可转债的价格在148.078-159.046元之间,价值中枢在150.0元,

4、航天转债机构投资者申购积极性比较高,估算网下机构申购资金在2500-3500亿,4倍杠杆则名义申购资金在10000-14000亿左右,假设原股东配售比例为65%,则可供申购的转债在8.4亿,如此测算其中签率在0.06%-0.08%,但我们估计平均有望在0.1%左右,可能比预期的高,关键看大股东是否参与配售。若中签率在0.08%-0.12%之间,假设航天信息转债首日涨幅在50%,则网上申购收益率在0.042%-0.06%,年化收益率达到2.56%-3.65%,网下4倍的杠杆收益率为0.17%-0.24%,年化收益率达到10.22%-14.6%,考虑融资成本,网上申购回报不高甚至亏损,建议资金成本低的机构投资者积极进行网下申购,不建议用回购资金网上申购,建议原股东配售,有确定性收益。一般投资者可在二级市场上把握配置航天信息转债的机会,估计航天信息转债上市后,短期交易比较活跃,中长期看有信息安全、物联网概念等题材,可能是股价催化剂,加之目前转债稀缺,投资者有望给予其较高的估值水平,值得关注。