石化行业:PTA,上游暴利终不持久,行业再迎曙光

PTA产能全面过剩。

跟随下游聚酯行业的大规模扩产,PTA行业2012年进入扩产高峰,当年国内产能一跃超过了表观消费量,PTA正式进入产能过剩状态。但由于上游PX在国内产能扩张遇到瓶颈,再加上棉花价格从高位断崖式下跌,下游纺织服装需求持续萎靡,PTA行业进入了连续3年多的景气低谷。2014年,在多方努力下,行业景气有所恢复,但由于原油价格暴跌,又再次打击了行业盈利。

近期企业盈利开始好转。

PTA行业在经历多年低迷之后,近期企业盈利开始好转,主要原因包括:

1, PTA新增产能减少,投产高峰已过。虽然行业仍处于全面过剩状态,但行业自发限产报价,控制开工率,缩减供给。

2, PX供应大幅增加,改变原有供不应求的格局,PX的价格将有可能从需求定价转变为成本定价。下游聚酯企业相对PTA企业分散且规模较小。整体上,PTA对上下游的议价能力增强。

3, 涤纶纤维产量增长缓慢恢复,2015年以来恢复到10%甚至更高水平。

4, 原油价格暴跌后企稳回升,有利于产品价格稳定以及企业正常库存管理。

行业龙头具备业绩高弹性。

恒逸石化和荣盛石化是国内主要的PTA-涤纶长丝企业之一,两家联合控制的逸盛石化是国内最大的PTA企业之一。两家公司合计控制PTA产能1275万吨,占国内总产能约29%。若以70%开工率计算,PTA单吨净利润每增加100元,恒逸石化和荣盛石化EPS将分别增厚0.358元和0.347元。两家公司业绩弹性空间十分巨大。

投资建议。

我们预计2015-2017年,恒逸石化业绩为0.41、0.47、0.58元。荣盛石化业绩为0.56、1.12、1.55元。

由于市场对荣盛石化的芳烃项目十分关注且看好,并且该项目马上即将投产并贡献业绩,所以荣盛石化市值水平比恒逸石化要高。但随着恒逸石化文莱炼油项目的逐步推进,其投资价值也将在二级市场有所反应,建议保持密切关注。投资评级:恒逸石化:强烈推荐,荣盛石化:推荐。

风险提示。

油价大幅波动,生产安全事故,宏观经济转差。