金螳螂:定增40亿剑指供应链金融,家装电商快速放量在即

公司6 月16 日公布40.5 亿元非公开发行股票预案,其中30 亿元投向供应链金融。拟向崇蠡投资、金螳螂资管计划(员工持股)、新华人寿、平安养老险、六禾镇岳、西藏瑞华、乐源财富、国兴民和、自然人路雷共9 名特定对象以不低于28.52 元的价格非公开发行不超过1.431 亿股,募集资金不超过40.5 亿元,用于装饰产业供应链金融服务项目(30 亿元)和补充流动资金(10.5 亿元)。如果本次发行按发行数量上限1.431 亿股计算,发行完成后,大股东朱兴良合计持股比例将下降至45.06%,仍处于相对控股地位。

供应链金融服务项目主要为解决供应商融资难题,打通融资闭环,在降低风险同时快速做大规模。公司供应商超过一万家,且多为中小微企业,年采购额超过100 亿元。多数供应商由于规模体量较小,资金有限、信用级别低、风险控制能力弱、财务不够透明等问题,长期存在融资困难或资金成本过高的问题。供应商资金紧张容易导致其停工或延期交付材料,将影响公司开展装饰装修工程进度。公司在风险可控的前提下解决其供应商融资难问题,能创造双赢局面。

供应商获得宝贵的可控成本资金,公司保证装修进度不受供应商影响,同时由于提供了资金,也能锁定供应商的原材料成本优势。

定增为家装e 站加盟商提供资金支持,我们判断家装电商下半年接单快速放量。金螳螂电商城市分站数量已经突破400 家,基本覆盖了全国地级以上城市。和供应商类似,城市分站的加盟商基本都是小微企业,其前期在业务发展中也需要自筹资金用于家装e 站体验中心的建设和业务的开展,需要相应的资金支持。公司的装饰产业链金融服务项目将加快家装电商业务的开展。随着家装e 站36 个中心仓相继建成,我们判断下半年公司家装业务接单量有望快速放量。

补充流动资金有助于公司快速扩大业务承接规模。建筑装饰行业的特点是轻资产,建筑装饰企业对固定资产依赖较小,业务发展更多是依赖流动资金的投入。2014 年公司应收账款占流动资产的比重为75.8%,行业平均值为59.94%。此外,2014 年公司资产负债率高达68.44%,远高于52.75%的行业平均水平。补充流动资金后,公司的资本实力得到增强,业务规模可以进一步扩大,抗风险能力和持续融资能力将显著增强,并有利于公司未来通过各种融资渠道获取较低成本的资金,扩大业务规模,增强公司的整体竞争力。

风险提示:家装业务进展低于预期,定增进度低于预期。

盈利预测与估值: 我们预测公司15/16/17 年EPS 分别为1.23/1.39/1.54 元,我们给予公司15 年35-40 倍的估值,目标价43.1-49.2 元,维持“推荐”评级。