中新药业:中药老字号稀缺标的,国改极大受益者

稀缺的老字号投资标的。

公司旗下拥有“达仁堂”、“乐仁堂”及“隆顺榕”三个“中华老字号”品牌。

同时公司子公司京万红药业拥有“健春”牌“中华老字号”注册商标,参股的天津宏仁堂药业也拥有“宏仁堂”“中华老字号”注册商标。“乐仁堂”、“达仁堂”均由“乐家老铺”(北京同仁堂前身)传人创办,与同仁堂同宗同源,资本市场未充分认识。通过我们粗略整理,涉老字号的上市中药公司不到20 家,大多也只拥有一个老字号商标,公司老字号品牌资源极为丰富。

品种资源丰富,机制原因导致品牌资源待突破。

公司旗下拥有101 个独家品种,国宝级中药4 个,国家机密品种1 个,国家秘密品种3 个,拥有中药保护品种8 个。这都是公司的核心资源优势。但目前公司最大的品种还是8-9 亿规模的速效救心丸,二线品种1 亿规模,三、四线品种几千万的规模。产品潜力较大,梯队也较合理。但受制于机制,还有待突破。

积极变化:政策+公司经营层面。

政策层面:1)国务院发布了《中医药健康服务发展规划(2015-2010 年)》以及《中药材保护和发展规划(2015-2020 年)》。国家对传统中医健康服务的政策支持力度在加强。老字号品牌在传统中医药健康服务的建设推进中发挥余地更大,号召力也更强。2)另外银杏叶事件反映出政府对整个中成药的上游产业链的监管在加强,严格的监管环境下,对工艺和质量苛求的老字号的优势将更为凸显。3)低价药政策以及药价放开,公司有较多品种走OTC 渠道,并且核心大品种速效救心丸为低价药,严厉药改政策下对公司影响偏小。

经营层面:公司积极探索扩大达仁堂、乐仁堂、隆顺榕的品牌影响力。向下游医疗服务发展,向大健康延伸,以及借鉴同仁堂的开店模式。公司虽然目前机制仍较差,但也在积极转变,公司管理层面也认识到了这个问题,经营层面也处在积极破冰中。

国改是助推公司发展的最好利器。

公司总部位于天津,是天津国资委控股,天津市医药集团下属的唯一一家中药上市平台公司。目前天津国资下面上市公司已有中环股份启动股权激励,值得期待。

与其它老字号上市公司市值对比。

我们对比了公司与其它老字号上市公司的市值以及估值,认为公司市值与拥有的品牌资源的差距较大,未来还有较大空间。另外估值处于中等水平。

暂不考虑增发影响,维持之前盈利预测和评级不变。

风险提示:1.国改进度低于预期。

2.药价继续被打压。