比亚迪首次覆盖:鲸吞新能源汽车市场,龙头优势无可撼动

投资要点

行业:新能源汽车爆发式增长无疑,7500亿市场正式打开

2020年中国新能源乘用车销量有望实现132万辆,2015-20年累计370万辆,CAGR73%,预计市场累计价值超过7500亿元,估算主要依据2020年乘用车平均油耗标准不超过5L/km的指引。我们认为,政府补贴对新能源汽车推广的边际效应正在递减,未来新产品驱动将是行业成长的主导因素。

公司:新能源汽车业务2年内几乎没有竞争者

公司在15年下半年将进入新产品周期,混动SUV唐、宋、元,MPV商将相继上市。我们认为在新能源汽车市场打开的初期,公司凭借着领先行业2代车型的优势,在私人购车市场几乎没有竞争者。不考虑公司其他新车型的推出,公司2015-17年的新能源汽车销量有望实现6.4/15/24万辆,占自身乘用车销售比为12%/22%/30%,对应新能源汽车市场的市占率分别为53%/62%/56%。

传统业务:乘用车业务或被分流,无碍公司高增长

公司将主要的研发精力投向新能源汽车,现有车型竞争较弱,14年销量同比下滑17%。15年公司两款主打SUVS6,S7将在一定程度上弥补传统业务的颓势,我们认为15年公司整个乘用车业务有望实现18%的增长。长期看,公司传统汽车业务将受到新能源汽车的分流,预计16/17年的销量增速分别约为5%。

盈利预测及估值

我们预测公司2015-17年EPS0.88/1.35/1.95元。考虑到公司新能源汽车行业的高成长性,且A股暂无新能源汽车的可比公司,我们给予其2016年PEG=1,PE为100倍的估值,业务当年有望超过1800亿市值。综合来看,未来公司股价仍有50%的增长空间。首次覆盖给与“买入”评级。