证券行业-融资融券新规:收紧客户要求和风险控制

证监会修订两融规则

6月12日,证监会宣布就修订后的《证券公司融资融券业务管理办法》向社会公开征求意见。主要修订内容包括:(1)收紧了对零售客户的要求–融资融券客户在过去20个交易日的日均证券类资产不得低于50万元。(2)证券公司融资融券的金额不得超过其净资产的4倍。(3)授权交易所实施逆周期调节。(4)允许融资融券合同在原有最长6个月期限到期后展期。(5)放宽专业机构投资者参与融资融券交易的条件。更多详情参阅图表1.

融资融券业务或将放缓增长;短期影响有限;更看好资本、客户实力强劲的券商,首选广发证券H股(位于强力买入名单)

我们认为新规旨在解决以下问题:(i)提高零售客户的门槛,同时鼓励更多机构参与,(ii)集中控制风险,同时加大单笔交易处理的灵活性。我们认为鉴于在零售客户开立每个新合约时都需对其账户进行更严格的审核,融资融券业务增速可能将有所放缓。由于新规允许拥有6个月以上投资经验的投资者在任意一家券商开立融资融券账户,因此对高净值客户的竞争或许会加剧。此外,更多国内券商可能通过发行股票/次级债的方式来筹集资金。

尽管如此,我们认为短期内市场/盈利受到的影响应该有限,因为(a)1月份以来证监会一直持续强调对两融业务的风险控制,同时融资融券交易的渗透率已有所下降;我们认为总体来看,融资融券的监管较场外交易杠杆工具更加完善、透明;(b)基于截至2015年一季度券商板块的净资本数据(人民币7,730亿元),我们估算融资融券余额的理论上限为人民币3.1万亿元(目前为2.2万亿元)。单是2015年一季度以来H股券商筹集的150-200亿美元资金(已完成加上正在进行的)就可将券商板块的融资融券余额上限再提高人民币4,000–6,000亿元。

对股票的影响:我们认为那些资本实力更强、债务融资渠道更加畅通以及高端零售客户占比较高的上市券商占据了更有利的市场地位。买入:广发证券H(强力买入名单)、海通证券H、广发证券A。主要风险:A股放缓、市场份额流失、交易波动。