评5月货币信贷数据:信贷增速延续放缓,资金继续大幅流入股市

5月信贷扩张速度继续放缓,新增信贷低于预期。今日央行公布5月信贷数据显示,新增人民币贷款9008亿元,同比减少43亿元,新增实体经济贷款8510亿元(图1),较去年同期减少281亿元,同样低于我们与市场的预期(表1)。企业中长期贷款出现放缓趋势,非金融企业新增中长期贷款同比减少931亿元至2548亿元,显示信贷对实体经济支持力度减弱。而银行间利率持续低位徘徊带动票据利率大幅下行,票据融资同比增加688亿元至2233亿元。宽松政策下购房需求持续回暖,带动5月居民中长期贷款同比回升43亿元至2063亿元(图3)。总体来看,信贷增长低于预期,在总需求相对疲弱情况下,信贷放缓将加大经济下行压力。

社会融资总量继续显著萎缩,实体经济融资困难加大。5月社会融资总量延续4月大幅收缩趋势,同比减少1813亿元至1.22亿元,降幅较上月的4755亿元有所收窄。其中委托、信托等表外融资业务受实体经济融资需求疲弱和监管加强影响,延续萎缩态势(图2)。新增委托贷款和信托贷款分别同比减少1331亿元和320亿元至324亿元和195亿元。而票据利率下降推动未承兑汇票增加955亿元,同比多增1049亿元(图4)。而随着地方融资体制改革环境下城投债发行量持续大幅缩量,5月企业债券金融资额较去年同期减少1269亿元至1528亿元,但跌幅有所企稳。而股市持续高涨行情吸引各类资金通过各种渠道入市,但股市融资额扩大幅度非常有限,5月股票融资同比仅多增422亿元至584亿元,股市“牛市”行情对实体经济资金供给产生净挤出效应。实体经济疲弱带动融资需求萎靡,推动表内外利差收窄,随着监管加强以及表外融资转表内的进行,同时资本市场牛市挤压实体经济和其它融资渠道资金供给,社会融资面临持续萎缩压力。如果政策调整不及时或适当,将会显著加剧经济下行风险(图6)。

资金继续大幅流入资本市场,推动货币增速回升。5月M2同比增长10.8%,增速较上月回升0.7个百分点。流入资本市场的资金量大幅增加是M2上升的主要原因。5月非银行金融机构存款增加1.94万亿元,占当月存款增量的60.1%,贡献M2同比增长的1.6个百分点(图5)。流入股市资金一部分来自于存款搬家,5月居民存款减少4413亿元,同比少增6103亿元。另一部分可能以融资等多种方式流入资本市场。在持续降准降息以及银行间利率超低位徘徊情况下,理财产品收益率继续高位波动,3个月理财产品平均收益率依然在5%以上。通过多种渠道对接股市可能是理财产品保持高收益率的原因,而这部分资金规模的扩大间接产生了推高M2增速的效应。

未来政策着力于引导资金进入实体经济。5月的新增信贷低于预期,社会融资总量同比继续大幅萎缩,均显示宽松货币政策虽然不断推出,但对实体经济的支撑力度尚显不足。金融市场落入流动性陷阱与实体经济融资难持续并存。资金大幅流入资本市场推动“水牛”行情,进一步挤压实体经济资金供给。信贷传导机制不畅导致宽松政策难以有效降低实体经济融资成本。未来政策应着力于引导资金进入实体经济,继续实施地方政府债务置换扩容,增加债券发行,放松房地产贷款限制等政策,将有效缓解在实体经济融资困难。我们预计未来央行可能通过PSL、MLF等多种非传统货币政策工具继续向市场投放货币,采取多种方式引导金融市场过剩资金进入实体经济。