东旭光电:玻璃基板业务放量助力公司业绩增长

关注1:玻璃基板业务持续发力

公司玻璃基板业务自2014年起开始大规模放量,不仅营业收入实现高速增长,而且产品毛利率也保持在很高水平,成为公司主要业绩增长点之一。自去年完成三条6代线量产后,公司募投的其他产线建设也在有序进行,其中第四和第五条产线已经点火,第六条产线预计今年6月开始点火,第七和第八条产线正在建设,预计年底可以完成,第九和第十条产线根据实际情况再进行生产安排。并且, 随着经验和技术的积累,预计公司新投入产线从点火到量产所需时间较之前将会大幅缩短,因此新产线有望短期内可以开始为公司贡献业绩。客户方面,公司玻璃基板产品目前仍以京东方、龙腾光电和中航光电子等大陆企业为主,同时也在积极拓展台湾市场,并且已经开始进入部分客户认证阶段,如果认证通过将会对公司玻璃基板业务起到很好的提振作用。而且,公司已经具备8.5代线设备生产能力,产线建设正在规划中。随着下游液晶面板厂商不断向高世代升级,公司8.5代玻璃基板建设很好的迎合了行业的发展趋势, 为业务的持续增长增添动力。

关注2:彩色滤光片提升产品附加值

公司5代彩色滤光片(CF)项目投入规模约为30亿元,今年6月开始建设,预计产能是5万片/月,主要用于配套旭飞和旭新的5代线玻璃基板。公司自建5代CF 生产线对于公司发展有两大好处: 第一,公司之前为玻璃基板配套CF 需要通过委外完成,现在通过自产形式进行配套在有效降低产品生产成本的同时也大幅缩短了生产周期,进而提高了公司产品附加值;第二,虽然目前许多液晶面板厂商已经内置CF 产线,但主要集中在6代线以上,因此对5代CF 仍有较大需求,所以公司可以通过生产5代CF 进入液晶面板光学材料领域,进一步拓宽了公司在上游材料的业务领域,为公司带来新的业绩增长点。

关注3:蓝宝石和盖板玻璃业务稳步推进

公司蓝宝石业务由控股子公司江苏吉星负责,蓝宝石晶锭使用热交换法进行生产,目前主要产品是110公斤和165公斤两种规格晶锭。同时,公司蓝宝石衬底产能为每年400万片,并有望在2015年扩产至700万片。并且公司已经具备生产供消费电子使用的蓝宝石保护屏幕的能力,为消费电子屏幕可能出现的技术变革做好储备。公司盖板玻璃业务由旭虹光电负责,产品已经进行送样认证,客户主要是国内大型盖板玻璃供应商。盖板玻璃作为消费电子产品的主要组成部分依然有较好的市场前景,而且对于国内企业而言盖板玻璃市场拥有较大的进口替代空间,价廉质优的国产产品有望实现快速增长。

结论:

公司玻璃基板业务已经进入收获期,并且随着后续产线的建设完成产能将得到进一步释放,为玻璃基板业务的持续高速增长奠定基础。同时,进军CF 材料不仅提升了公司5代线产品附加值,而且也为公司拓展了新的业务领域,丰富了公司液晶面板材料方面的产品结构。最后,公司在蓝宝石和盖板玻璃方面的布局为切入消费电子行业做好准备,鉴于消费电子行业的庞大体量以及潜在的进口替代空间,公司相关业务未来业绩可期。我们预计公司2015年-2017年的营业收入分别为46.33亿元、61.82亿元和78.70亿元,归属于上市公司股东净利润分别为11.21亿元、14.46亿元和17.87亿元,每股收益分别为0.42元、0.54元和0.67元, 对应P/E 分别为30.47倍、23.61倍和19.11倍,首次覆盖给予“推荐”投资评级。