百信药业:IPO点评

报告摘要.

公司概览.

公司是一家中国西南部的综合医药公司,拥有三个业务分部:医药分销、自营零售药房及制药。三大业务分别占据2014年收入的83.4%/3.3%/15.2%。地域分布方面,2012-2014年有约70%来自西南部,主要集中于四川省。

公司医药分销业务主要向商业供货商及制药商采购医药及保健产品及医疗器械,然后分销予医药批发商、「百信」品牌旗下的特许经营零售药店以及农村医院及其他医疗机构。公司医药分销业务主要销售中成药、中药材、部分常用西药和药用化妆品等。截止2014年12月31日,公司共有2690名客户,其中包括700名医药分销商、1420家特许经营零售店、560家农村医院和其他医疗机构。自营零售药房业务总共拥有27家药店,分布在四川、河北及湖北省等。公司制药业务制造及销售6种药品,其中正红花油产品在国内正红花油市场有40%以上市场份额,是国内最大的正红花油生产商。

公司2013/2014年营业额分别同比增长11.5%/6.7%。毛利分别同比增长16.1%/21.0%。经营溢利分别同比增长26.4%/15.0%。主营业务没有高速增长但是表现比较稳健。由于可转换可赎回优先股的公平值变动影响,2013年净利润同比增长5.8倍,2014年净利润同比减少26.9%。利润率层面,2012-2014年毛利率分别为18.1%/18.9%/21.4%。经营利率分别为11.4%/13.0%/14.0%。净利率受优先股影响,分别为1.3%/7.9%/5.4%。

优势与机遇.

公司在西南部尤其是成都市拥有扎实的客户基础.

公司在西南部拥有良好的品牌知名度,能够吸引加盟商和客户.

公司是国内最大的正红花油制造商。2011-2013年正红花油占国内药油市场约30%,因此公司在国内药油领域有较强竞争力.

弱项与风险.

公司代理的药品以常规药品为主,2012-2014年毛利率分别仅9.8%/11.4%/12.7%.

医药分销业务面临药品降价影响.

医药分销及零售药店行业竞争比较激烈.

使用较小会计事务所.

估值.

公司招股价对应2014APER15.4~21.5倍,与香港上市的医药分销商及零售药店股相比,估值略微偏高,给予IPO专用评级6。