凌云股份首次覆盖报告:兵工改革,凌云争先

本期内容提要:

凌云股份是兵工集团旗下军转民企业的典范。凌云股份前身为国营333厂(生产高榴弹),军品停止订货后转作纯民品。经过多年发展,凌云股份主营业务在技术实力、销售规模、市场占有率和品牌等方面均具备较强的竞争力。

凌云股份有望成为兵工集团的资本平台。凌云股份(或凌云集团)资本运作经验丰富,多年来以合资、并购等“股权多元化”模式迅速做强做大。2014年末凌云股份公布定增预案,控股股东凌云集团和中兵投资合计认购额达到募集资金总额的2/3,为下一步资本运作创造了条件。

凌云股份将受益于兵工集团改革。2015年3月,兵工集团董事长尹家绪发表《春天的召唤》一文,指明了兵工集团产业结构调整的方向和策略。我们认为,兵工集团在完成首阶段集团公司层面的整合后,将加速推进集团二级子集团(实体产业)的改革。

盈利预测与投资评级:我们预计凌云股份2015年至2017年营业收入为75.18亿元、85.37亿元和97.49亿元,归母净利润为1.67亿元、1.92亿元和2.25亿元,对应的EPS分别为0.46元,0.53元和0.62元。按照2015年6月8日收盘价24.87元计算,对应PE分别为54倍、47倍和40倍。首次覆盖给予凌云股份“买入”评级。

股价催化剂:凌云集团资产注入上市公司;兵工集团改革方案落地。

风险因素:原材料价格上涨将提升汽车零部件及塑料管道材料的生产成本;汽车零部件和市政管道市场开放,竞争形势有恶化风险;本次定向增发能否通过证监会审核存在不确定性。