大类资产专题研究之七:美元、美债以及美元与美债相关性的宏观驱动因素探索

作为海外大类资产相关性研究的系列报告之一,本篇报告将从宏观驱动的视角下来考察美元和美债利率的相关性。虽然利率平价下美元和美债利率将保持正相关关系,但两者在历史数据上仍曾出现过明显的背离。承接我们对大类资产配置研究的一贯逻辑,我们继续在宏观驱动的视角下重新审视决定美元和美债利率的宏观因子,并以此考察两者之间的相关关系。

一、美元的双因子宏观驱动:美国相对全球的经济增长和通胀。

在宏观驱动的框架下,美国相对于全球经济增速对美元的宏观驱动,实际上影响的是美国的实际汇率的变动;但就美元指数的宏观驱动而言,还多出了一个因子,即美国相对于其他国家的物价水平。

因此在宏观驱动视角下,美元存在两个宏观因子,即美国经济相对全球经济的强弱和美国通胀相对全球通胀的高低,两者的不同表现使得其对于美元的影响存在四种情形。通过考察1980年以来的历史数据,我们发现这四种情形所对应的历史时期所占比达到了85%二、美债利率的单因子宏观驱动:发达国家名义GDP增速。

相对于美国名义GDP增速,发达经济体的名义GDP增速对美债利率的宏观驱动更为显着。原因有二:一是从历史上的走势来看,美国名义GDP增速和整个发达经济体增速在多数时期保持趋势一致性;二是即便在市场风险偏好变动的影响下美国名义GDP增速与10年期美债利率出现趋势上的背离,除非这种风险偏好的变动是事件驱动,否则发达经济体整体名义GDP增速依然与10年期美债利率在趋势上一致。有鉴于此,10年期美债利率不仅反映出美国经济的名义增长状况,更是整个发达经济体名义增长的晴雨表。1980年以来,10年期美债利率与发达国家名义GDP增速的相关性达到了0.8。

三、宏观驱动视角下美元与美债利率的相关性审视。

美元和美债利率的相关性,其实质上是上述三个宏观因子在各自的驱动下的综合结果,因此,对于美元和美债利率相关性的判断,有赖于这三个宏观因子在方向上不同的组合,而并非一味地正相关。

就当前而言,由于美国在经济周期上已率先引领发达经济体的复苏,并且美国经济仍处于复苏早期,因此美国经济要强于全球经济,通胀低于全球通胀,并且发达经济体的名义GDP增速也将逐步回升,因此在短期内,美元将和美债利率一同回升,即呈现出明显的正相关性;至于中长期,由于全球经济的复苏的前景尚不明朗,因此美元的走势将具有不确定性,其与美债利率的正相关性也将变得不再稳定。