转债市场点评:当可转债新券遇上打新基金,中签率就低了

引言。

首先说明一下,标题只是代表本小妹的一种预判,因为从今年打新基金如火如荼爆发式增长以来,还没有转债/可交债发行的数据披露。但是我觉得这个判断应该胜算还是比较大的。

之所以有这种感觉完全是因为最近两天接受了很多对于最新的医药可交换的发行的提问,深深感受到不仅是债券基金/转债基金久旱逢甘霖的申购热情,而且也感受到了那些如雨后春笋般喷薄而出的打新基金土豪们揣着他们的闲钱也热情的来参与了。

转债打新收益率影响因素。

从转债打新收益来看,由于转债打新时通常分为网上发行和网下申购。网下申购只需要缴纳一定的定金比例(10%-50%不等),即网下打新具有一定的杠杆。则纯打新角度的收益率可以如下计算,投资者通过对比打新的年化收益率与自己的资金成本可以决定是否参与打新。

网上打新的年化收益率=上市首日涨幅*中签率*年化系数。

网下打新的年化收益率=上市首日涨幅*中签率*杠杆率*年化系数。

网下申购年化收益率的四个影响因素中,杠杆率(定金比率的倒数)和年化系数(资金占用天数)是由发行文件确定的,而上市首日价格和中签率则需要投资者做一个区间预判。上市首日价格主要的影响因素包括两点(1)发行之后到上市之前这段期间正股走势,(2)转债上市初期的估值;关于上市首日价格的判断,我们在这里就不多加阐述了。

重点来说说转债的中签率。如下中签率的分布图和历年平均图所示,打新中签率普遍不高,多数中签率在0.5%之内,各转债中签率波动较大。

公募转债发行中通常会预设网上网下分配比例,最后按照中签率趋于一致原则双向回拨。

中签率=可供申购的转债金额/申购资金。

其中,可供申购的转债金额主要取决于原股东的配售比例,原股东配售之后的部分可以供网上网下申购。而原股东配售的比例需要关注股本结构,大股东持股比例,大股东配售意愿和能力。原股东配售的比例,在发行之前我们通常会跟发行人沟通,对大股东的配售意愿做一个了解,除大股东之外的股东配售情况则需要做一个推测,通常机构持股多的个股,原股东配售比例较高。

申购金额的预测则更加困难,主要考虑的因素包括当前权益市场行情、正股的看法、转债供需、资金面情况等方面。

总体来说,要准确的预测中签率几乎不可能,但是通过几个方面的考虑可以做到尽量的靠谱。

(值得一提的是,已经发行的两只公募可交换债在发行中与转债不同,网上网下设置为单向回拨,网上申购不满单向回拨至网下,网上采用时间优先原则,通俗说法就是先到先到,售完为止,基本是秒杀,能否申购成功看网速和运气了。)n转债打新遇到打新基金。

从最近的情况来看,我们预计在转债的打新出出现了一些新的情况,不仅传统的主要参与者如债券基金/转债基金基金打新,而且今年以来迅速发展的打新基金也有参与热情。

我们将转债发行时平均每个账户网下打新实际缴纳的定金与每个账户网下打满需要交纳的定金进行对比,发现,很多情况下,在转债打新过程中,有超过一半的账户在网下打新时不能缴纳打满所需的定金。这或许与有许多小规模的网下机构打新相关。而打新基金相对而言规模较大,且流动资金较充足,或许若参与转债打新则往往可以打满。