世纪睿科:被忽略的体育产业领跑者

报告摘要

中国全媒体行业龙头企业。世纪睿科为国内全媒体行业最大的一站式应用方案解决服务商,2012年市场份额达17%。公司主要提供方案设计、硬件采购、以及安装维护服务,客户群包括电视台、新媒体/媒体内容供货商/网上电视台/互联网视频服务供货商、以及电信运营商。我们相信随着i)传统媒体及新媒体加大投资以扩大提升媒体内容及分销渠道,以及ii)政策推动电视台转移至使用高清技术,中国全媒体行业将进入增长快车道。现时国内有约1,100个电视频道,其中仅有50个高清频道,相较欧洲超过900个高清电视频道仍有巨大发展空间,预期市场转用高清广播技术将推动对设备及系统需求持续提升。

分享国内体育行业盛宴。目前中国政府正积极推进体育产业发展,要求简政放权、放管结合,取消商业性和群众性体育赛事审批,放宽赛事转播权限制。另外国务院已经把全民健身上升为国家战略,提出到2025年,体育产业总规模将超过5万亿元人民币。公司过去一直为世界性及全国性体育赛事包括2008年北京奥运、第16届亚运会、2013年中国全运会、以及自2011年开始举办的环北京职业公路自行车赛等,提供工程设计、现场操作、技术支持、以及租赁设备服务。我们相信公司已拥有足够能力服务在中国不断增长的体育产业,未来亦将有望开拓体育产业链中新机遇,包括i)参与体育比赛项目的赛事组织及管理、ii)广告与赞助运营、以及iii)节目制作等,从中获得新收入来源。我们预计公司体育相关业务收入2015E-17ECAGR将达42.5%。

预计2015E-17E净利润CAGR将达23.7%。我们预测公司收入2015E-17ECAGR将达17.3%,至2017E的12.1亿元人民币,其中应用解决方案/体育活动转播服务/系统运维服务/设备开发及销售服务业务收入占比将分别达77.1%/13.8%/4.4%/4.8%。预计在毛利率较高的体育业务收入占比提升带动下,整体毛利率将逐步从2014年30.9%提升至2017E的32.4%。以上将带动2015E-17E净利润CAGR达23.7%,预期公司将维持约32%派息比率。

首予“买入“评级。我们认为世纪睿科为香港上市公司中属比较稀缺的体育概念目标,我们首予公司“买入”评级,并以2015E-17E1倍PEG定价,给予目标价4.22港元。

风险提示:i)中国全媒体行业发展步伐慢于预期;ii)体育相关业务执行风险;iii)市场竞争激烈拖累毛利率下滑。