三生制药:IPO点评_股票频道

报告摘要

公司概览。

公司是国内领先的生物制药公司。根据弗若斯特沙利文的资料,在2013年按哺乳动物细胞表达的生物药品销售额计,公司在中国公司中排名第一;而按所有生物药品销售额计,公司在中国公司中排名第二。公司原来在美国纳斯达克市场上市,2013年私有化,本次选择在估值较高的香港市场上市。

公司主要专注于肾科和肿瘤科,主力产品中特比澳(重组人血小板生成素产品,rhTPO,占2014年销售收入39.3%)用于肿瘤科领域, 主要治疗化疗引起血小板减少症(「CIT」)。益比奥(重组人促红素, rhEPO,占2014年销售收入52.5%)主要用于肿瘤科和慢性肾病(「CKD」) 相关贫血症。

公司拥有20种在研产品,其中14种产品作为国家一类新药正在开发。公司拥有八种肾科在研产品,包括三种下一代红细胞生成刺激剂(「ESA」)。公司拥有六种肿瘤科在研产品,包括三种单克隆抗体在研产品。公司亦拥有多种在研产品用以治疗需求未获满足的自身免疫疾病,例如类风湿性关节炎及顽固性痛风。

公司近年业绩情况良好。2013/2014年收入分别同比增长33.4%/29.2%。毛利分别同比增长35.3%/31.7%。经调整净利(剔除私有化成本、上市成本和投资减值等后净利润)分别同比增长31.3%/36.3%。2012-2014年毛利率分别为89.3%/90.5%/92.3%。净利率分别为19.9%/31.3%/36.3%,保持较高水平。

优势与机遇。

中国生物仿制药处于起步阶段,IMS 预计2013-2018年CAGR 为18.1%。国务院5月19日发布的《中国制造2025》中提出要聚焦生物医药等板块,体现政府对生物医药行业的重视。

中国的rhEPO 产品的销售额由2009年的人民币6.137亿元增至2013年的人民币12.636亿元,复合年增长率为19.8%,并预期进一步增至2018年的人民币29.548亿元,2013-2018年的CAGR 为18.5%。

根据弗若斯特沙利文的资料,中国的rhTPO 市场以特比澳于中国的销售为代表,由2009年的人民币89.7百万元增至2013年的人民币314.8百万元,复合年增长率为36.9%,并预计于2018年增至人民币1,260.8百万元,2013年至2018年的CAGR 为32.0%

弱项与风险

目前来看公司比较依赖两款核心产品益比奥及特比澳的销售。

生物制药行业同业竞争加剧。

大股东CS Sunshine(Citic PE Associates 的普通合伙人CPE 的全资子公司)上市前售出121,220,000股。

估值。

公司招股价对应31-34倍2014A PER,略高于中国生物制药(1177)的31倍2014A PER,但也比较合理,我们认为值得关注。