中国基建港口:产能放量助推业绩增长

报告摘要

武汉阳逻港集装箱码头主要运营商。公司主要透过附属公司武汉阳逻港(公司持有武汉阳逻港85%权益)投资、发展、营运及管理集装箱码头。附属公司于国家一级口岸武汉阳逻港区内经营2个按国际标准设计的5000吨级集装箱专用泊位,年处理集装箱能力约为40万TEU。码头自然条件好,水深常年保持在7米以上;设计标准高,码头平台在百年一遇洪水期仍高出水面1米,不受长江枯水、洪水季节影响,常年可停泊5000吨级船舶和宽身浅底的万吨级船舶。码头能适应长江集装箱船舶大型化的发展趋势,是长江中游最佳的深水良港。2015年初,阳逻港成为中西部地区首个获得进境水果指定口岸资质的内河水域口岸。公司业务稳步发展,在2010至2014年5年间,公司泊位的集装箱吞吐量由26.6万TEU快速增长至40.3万TEU,CAGR为11%。公司在当地的市场占有率为40%。

地理位置优越,货源充足。武汉位于长江黄金水道中游,是中国中部的中心城市。阳逻港货源主要分为来自腹地武汉的本地货源及上海至长江上游的转运货源。近年来武汉经济快速崛起,2014年GDP增长9.7%超万亿元,年底常住人口达1034万。武汉的工业基础日益强大,多行业龙头企业在武汉设厂,包括汽车、化工、钢铁、纺织、机械、建材业务等,公司本地货源需求充足且快速增长。另一方面,武汉位于长江黄金水道中游,且在中国的中部,铁路/公路设施配套齐全,阳逻港转运货源充足。长江上游受到水深限制,大型船只无法直接往返长江上游地区与上海。长江上游地区集装箱货物,在武汉阳逻港转运至大型船只,再运载至上海以至海外,较具经济效益。目前公司转运货源的货源地包括湖南、贵州、重庆、四川、山西、河南、湖北及陕西省。目前公司处理集装箱中本地货物与转运货物的比例约为6:4。本地货物平均费率为245RMB/TEU,转运货物平均费率为89RMB/TEU,由于本地货物在码头进行处理较多,因此收费高。比较二者的平均毛利率,本地货物毛利率约70%,转运货物毛利率约50%。在公司处理能力40万TEU基本满负荷的情况下,公司策略性的多处理本地货物,因本地货物平均费率及毛利率均较高。

在建港口逐步投入运营,产能放量推动业绩快速增长。2014年公司集装箱处理量已经达到设计能力40万TEU。公司努力提升管理水平,提升码头生产效率,集装箱处理能力提升,预期实际年处理能力提升至45万TEU。公司正在建设一个新的通用港口以突破产能瓶颈。通用港口的第一期包括1个泊位将在今年9月投入运营。正是投入运营后,公司的集装箱处理能力将额外增加20万TEU/年。而通用港口的第二期包括1个泊位将在明年底左右通入运营,投入运营后将再额外增加20万TEU/年的集装箱处理能力。平均每个泊位的建设费用约1亿元RMB,折旧年期为50年。阳逻港货源充足,我们预期2015年公司处理集装箱量能达到50万TEU。

估值分析:公司2014年收入同比增长23.5%达HKD1.86亿,净利润大幅增长440%至HKD2559万。2015年公司新增产能6万TEU,预期公司实际处理集装箱约50万TEU,60%为本地货物,40%为转运货物。我们粗略估计公司净利润同比增长5成以上。2015EEPS为3.4港仙。按目前股价0.49港元计算,2015EPE为14.6倍。建议投资者关注。

风险提示:公司净资本负债率较高;新增产能消化需时;市场竞争环境更激烈。