百润股份:RIO预调鸡尾酒领导品牌

行业处于高速成长期,全球预调鸡尾酒近五年销量复合增速2%,亚洲7%,日本7%。

中国预调鸡尾酒行业作为新兴行业,总共才发展了15年左右时间,中国预调鸡尾酒行业近五年复合增速41%。2014年中国预调鸡尾酒行业增速140%。以RIO出厂均价计算,行业产值才25亿,从日本预调鸡尾酒的销量及鸡尾酒与啤酒的销量比值简单来看,中国的预调鸡尾酒才刚刚起步,还有上百倍的发展空间。

随着国内预调鸡尾酒品牌的崛起,BacardiBreezer份额逐渐下降,目前已经被百润旗下RIO品牌超越。2014年RIO品牌市场份额高达40.1%,销量高达4.76亿升,销售均价高达20.6元/L(比啤酒行业2-4元/L的价格高出5-10倍),销售额9.82亿。

随着新产能的投产,渠道销售人员的扩大,下半年植入性广告的密集投入,我们预计公司下半年还会继续超预期增长。

投资建议

建议持有。我们预计2015年公司预调鸡尾酒收入规模能做到35-40亿,净利润达到8.75-10亿。2016年收入规模达到70-80亿,净利润达到16-20亿。给予2016年PE50倍,目标市值875-1000亿。目前股价160元,对应市值716亿,股价空间22%-40%。考虑达到我们的乐观预期下收入规模和利润的上限依然存在一定不确定性,建议持有。

业绩预测

预计2015-2017年EPS1.82、3.64、5.65元/股,目前股价160元,对应PE76、38、25倍。

风险

品牌增速过快带来的管理、渠道发展问题。

饮料、啤酒巨头进入加剧市场竞争风险。