《大额存单管理暂行办法》点评:利率市场化再进一程,融资成本下降空间打开

事件:

2015年6月2日,央行发布《大额存单管理暂行办法》,推出面向个人与非金融企业的一般大额存单CDs。

点评:

开始面向企业与个人,本质是存款证券化。2013年12月央行就推出同业大额存单,主要是面向商业银行等金融机构,金额门槛为5000万。此次推出的一般大额存单则是面向非金融企业与个人,门槛相对较低,分别为1000万与30万。其本质是存款证券化,有利于提高存款的流动性。

多样化的期限结构,存款利率市场化更为完善。在这个时点推出一般CDs,用意非常明显,那就是利率市场化再进一步。存款保险制度已经推出,存款利率上限被定为存款基准利率的1.5倍。

从当前各商业银行的实际存款利率来看,很少有银行用足了这个额度。当前1年期存款基准利率为2.25%,1.5倍就是3.375%,但是多数银行的1年期存款利率不到3%。上限1.5倍似乎并没有必要,但是这并不能代表利率市场化完成。因为存款的期限结构非常少,仅活期、3个月、6个月、1年、2年、3年六种,但是大额存单则还包含1个月,9个月,18个月,5年,结构更为多样化。就是说大额存单的推出能够让不同期限的存款都能找到自身合适的定价,实现更为完善的存款利率市场化。

CDs相对于理财产品的的优势。大额存单的利率参考SHIBOR,1年期的利率为3%左右的水平,远低于1年期理财产品的收益率5%左右,似乎居民没有必要将资金转配大额存单。但是大额存单有两个优势足以吸引存款流向CDs。第一,大额存单可以提前支取、可赎回、可转让、可质押,这相当于为大额存单创造了二级流通市场。相对于理财产品赎回需要支付高额费用来说,其流动性更为充足,而对于较大额度的资金来说,流动性强非常具有吸引力。第二,大额存单的期限包括1年期以上的,而理财产品多为1年期以内的,大额存单可以满足更长期限资金的需求。

一般CDs的发展为贷款利率下行提供了更大的空间。推出一般CDs另外一个重要的原因在于降低融资水平。我们知道理财产品收益率居高不下,其作为实际存款利率制约了贷款利率进一步下降的空间。一般大额存单的推出有助于打破这种局面。大额存单相对于存款和理财产品具有一定的优势,大额存单可能获得比较大的发展。当前金融机构各项存款余额约为120万亿,短期存款为60万亿,而理财产品余额为15万亿,占比为四分之一,高企的理财产品收益率确实拉高了全社会的实际存款利率水平。如果大额存单的发展,占比达到一定程度,其利率水平参考SHIBOR,则能够有效降低全社会的实际存款利率,也为贷款利率的下降提供了更大的空间,全社会融资成本的下降也更为明显。

利率下降利好资本市场,短期或利空银行股。从资本市场角度看,社会融资成本的进一步下降有利于改善企业业绩,利率水平的下降也有助于资金配置资本市场。因此,整体上看一般大额存单的发展对股市的发展具有积极的意义。但是对于银行来说,由于当前的1年期存款利率大多低于1年期的SHIBOR,也就低于CDs的水平,如果CDs大量分流存款,其会提高银行负债端的成本,减少其息差收入。短期来看,银行股或受负面影响。但是长期来看,存款资源的盘活,资源利用效率提高对银行来说也是具有积极意义的。