配置月报:风波六月,偏成长的哑铃型配置攻守兼备

投资要点

五月回顾——小主题胜于大主题,五月金股组合跑赢神创!我们在5月配置月报《流金五月,政策主题为矛,低估值洼地为盾》等中反复强调,5月份“小主题胜于大主题,结构性重于趋势性”,看多成长股的核心逻辑在于:监管导致场外资金流入速度变慢,在市场不确定背景下,成长的相对确定性是推升成长估值的主要原因。5月最优的多头策略是不要碰蓝筹。同时我们也领先市场提出,关注中小板,特别是其中的两头。事实证明,我们对5月份的市场判断极为准确:5月蓝筹会呈现宽幅震荡的格局,沪深300全月涨幅仅为1.91%;而中小板月度涨幅为25.01%,超过了创业板23.97%的涨幅,成为领涨板块。我们策略团队的五月金股组合则取得了28.22%的月度收益,战胜了“神创”,相对沪深300,更是取得了22.06%的月度超额收益!

六月市场整体展望——资金面三重压力下,6月市场整体宽幅震荡加剧。我们在5月策略中就已指出“不同于市场认为的5月中下旬是市场拐点的判断,我们认为市场的短期风险时间窗口应该在6月份中期”。

6月在资金面面临“银行季度考核+央行正回购+两融监管”三重压力下,市场整体或将宽幅震荡:1)参照过去5年历史,6月市场表现在全年明显偏差,主要是六月份银行季末考核以及财政缴款效应,实体流动性季节性抽离,造成6月无风险利率中枢相对其他月份明显上升造成的。由于目前“资金牛”下,市场对资金面的边际变化极为敏感以及目前市场对这一因素的预期相对不充分,我们认为,这一因素将成为主导6月行情的关键变量;2)另外两个辅助变量——央行定向正回购或展开,流动性投放力度边际减弱以及监管层对“两融”的持续监管,也将对6月市场资金面的趋紧起到推波助澜的作用。

六月市场风格判断——流动性收紧叠加“由虚入实试探”,大小盘风格将快速轮动。一方面,参照2013年以来的历史数据,在无风险利率上行的背景下,大小盘都会承压,但中小创为代表的成长小票明显要更为“坚强”,因此,我们认为,6月整体市场风格仍将偏向成长;另一方面,地产销售数据的回升,引发了市场经济整体在三季度回暖的预期。在这种预期下,部分资金或将由前期“讲故事”成长股的“虚”板块转战到需求端改善且估值较低的蓝筹“实板块”,即“由虚入实的试探”引发蓝筹股波动性行情。但考虑到固定资产投资资金来源增速与贷款增速“剪刀差”仍在持续扩大。我们认为,目前谈论整体经济回升维持尚早因此,蓝筹的行情仍为事件驱动下的波段性行情,缺乏持续性。但市场仍会借助某些经济数据和预期回暖,在6、7、8三个月对“由虚到实”进行多次试探,由此会带来大小盘风格转换速度及频率的加速。

六月投资建议——风波六月,偏成长的“哑铃型”配置攻守兼备。在6月无风险利率中枢上移导致市场整体宽幅震荡的大背景下,6月或将成为全年最难做的一个月。因此,我们在行业配置中建议六月超配钢铁、军工、食品三个行业作为防御。同时,我们认为这种难做还表现在六月蓝筹、成长的风格轮换或将频繁而剧烈,推荐兼顾进攻和防御,但略偏成长的哑铃型配置进行应对:一方面,参考2013年以来无风险利率升高环境下,成长小票明显比大票更抗压走势,6月仍继续推荐成长,特别是中小板及其两头,进攻是最好的防御;另一方面,在经济3季度回暖预期下,资金将进行多次“由虚到实”的“试探”,从而引发蓝筹波段性行情,推荐主题关注,蓝筹最大的Alpha国企改革(6月央企顶层设计方案大概率出台),诸如中国船舶和中国重工、宝钢股份与武钢股份、中国中冶与五矿发展、东风汽车与一汽轿车等,此外,尤其强调投资者应该持续关注山东国企改革的进展情况。

六月金股组合推荐。根据上述思路,同时参考行业研究员“自下而上”的推荐,我们六月金股组合也将维持整体略偏成长的哑铃型配置:1)既包含防御性较强:西王食品(营销持续改善,期待线上布局突破+品类扩张空间大+低估值),人福医药(在麻醉镇痛等多个子行业具备优势,海外业务空间广阔),中国重工(科研院所注入与南北船合并预期升温),圣农发展()重庆钢铁(国企改革、转型、资产重组预期);2)也包含极具成长与进攻性的:汇川技术(工业互联网、工业4.0战略位置极佳、电动车业务业绩高增长),华斯股份(参股微卖,空间极大),唐德影视(次新股;有情怀、大格局的影视内容公司;人才整合加快步伐),东方网力(视频监控平台级稀缺标的,内生+外延促高速增长),中利科技(光伏线缆业务持续增长,光伏板块内涨幅较小)