债务监测周报:地方债顺利置换,稳增长明显发力

投资要点:

我们设置了债务增长、债务成本和债务预警三类指标来综合监测债务变动情况。

债务增长方面:分债务品种来看,上周债券发行量与前一周相比小幅回落,其中总发行量和总偿还量分别为4478.22亿元和1287.01亿元,净融资量有所回升,为3191.21亿元。从不同券种来看,国债发行451.20亿元,金融债发行1628.70亿元,企业债发行44亿元,地方债发行760亿元。总体来看,债券类债务规模小幅回升。理财产品方面,上周共发行1265款,到期1438款,净发行为-173款,净发行数量仍然为负。总体而言,债务整体规模环比有所回升。

债务成本方面:按债务产品划分,债券类成本全部下行。其中,银行间市场一年期国债收益率环比下行39BP,为2.04%;一年期地方政府债到期收益率下行37BP,达到2.22%;一年期城投债到期收益率全部下行;一年期金融债到期收益率下行1BP,达到2.70%;各类企业债到期收益率全线上行。一年期温州民间借贷利率下行23BP,至15.36%。

债务预警方面:债务危机发生前收益率曲线短端比长端上行得更快,期限利差缩窄,极端情况下长短端收益率倒挂往往是债务危机的前兆。我们选择1年与10年期国债收益率指标来比较期限利差,进行债务危机预警。上周银行间市场一年期到期收益率环比下行39BP,十年期到期收益率环比上行10BP,分别为2.04%和3.51%,期限利差与前一周相比有所扩大,为1.47%,短期内债务风险仍处于可控范围。

基本观点:第一轮地方债置换在行政摊派下正顺利实施。继江苏省首发之后,地方债发行迅速扩容。新疆、湖北、广西也相继发行地方债,四省份总计发行981亿元。从四省份地方债发行结果来看,地方债的发行利率并不高,且接近招标区间下限,认购倍数相对较大,强力的行政干预消除了市场此前对于地方债置换的部分担忧。据报道,财政部正在准备第二轮债务置换,目前正与全国人大预工委协商。通过发行一般性债券置换债务,使地方债务阳光化、正规化,下一步将加大发行资产支持证券的力度。但目前银行发行ABS的动力不足,通过优先股等途径已经补充了资本金,加上货币政策偏宽松,导致银行对优质资产出表的意愿有所降低。虽然后期地方债置换在银行置换意愿不足的前提下呈现一波三折,但最终落地是必然趋势,地方债系统性风险正逐步消除,而稳增长则成为短期首要目标。5月以来,各部委频繁出台各类稳增长政策,包括扩大资产证券化试点、专项债、解决地方融资平台后续融资、项目收益债、推广PPP模式等,希望通过疏通融资渠道、宽松信用实现稳增长。